2026年食品饮料行业策略报告：消费升维，零售重构

　　本期内容提要:

　　白酒板块：

　　保持现金流优势，成长性转向红利性。行业调整期，头部品牌虽韧性强，但成长性也有所减弱，腰部品牌更是面临业绩下滑。在未走出调整前，白酒行业的成长性暂告一段落。由于商业模式的优越性，白酒上市公司的现金流依旧稳定，且账面货币资金充裕，加大分红比例、提高股东回报是当前的主旋律。

　　集中化趋势下，核心单品韧性强。本轮行业调整中，各价位大单品及各区域强势单品均占据主动优势，市场份额进一步向头部集中。此外，当行业调整进入业绩下滑期后，渠道出清速度也决定着下一轮启动的先后。我们认为，攻守兼备是当前较有胜率的策略，拥有坚实基本盘的品牌有望在行业普遍出清中做实地位，也将会在需求改善中更快体现出弹性空间。

　　投资建议：推荐品牌护城河突出、业绩稳定强的高端白酒，如贵州茅台；业绩出清后仍具核心单品优势的五粮液，关注泸州老窖；推荐具有较独立势能、具备全国化宽价位带优势的山西汾酒；关注在区域市场组织力、渠道力突出且仍具消费升级逻辑的地产酒龙头，如古井贡酒；关注消费好转下仍具成长弹性的次高端品牌，如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒。

　　大众食品板块：

　　乳制品：在供给端牧场持续去化下，奶价下行幅度逐步收窄，供需向平衡推进。尽管下游需求整体低迷，但伴随消费者健康意识增强，低温鲜奶、B端奶酪、特医婴配粉和成人奶粉等品类需求不断扩张，带动部分特色乳企今年股价表现出色。我们推荐业绩表现坚挺、下一个五年收入增速有望快于GDP及行业增长、利润率有望继续提高、当前股息率超4%的伊利股份，同时关注估值低位的蒙牛乳业、兼具奶价反转预期和淘汰牛肉价格上涨预期的优然牧业和现代牧业以及低温表现亮眼、业绩快速增长的新乳业。

　　食品添加剂：全球消费者健康意识持续提升，健康消费品需求日益增长，带动具有健康属性的食品添加剂需求提升。食品添加剂公司处于产业链上游，出口属性较强，今年在出口端普遍表现出色，驱动业绩提升，从而使得多数公司今年股价上升，而估值依然偏低。我们推荐今年新产能释放、大幅提升利润、国内阿洛酮糖市场明年有望正式开启、泰国工厂已动工建设、中长期业绩有望持续高增的百龙创园和海外有望持续增长、糖蜜成本持续下行的安琪酵母，同时关注业绩大幅改善、产品价格仍处低位、美国加速淘汰合成色素的晨光生物。

　　休闲食品：投资主线一：当前处于供需关系转换推动的变革阶段，面对需求主导的时代，关注实现更高渠道效率的零售商，推荐具备中国特色的硬折扣业态-量贩零食行业头部品牌万辰集团。投资主线二：看好具备产品差异化创新且能洞察新消费趋势能力的厂商公司以及受益于下沉市场持续消费升级的品牌。推荐顺应健康消费趋势，26年魔芋品类红利仍属于释放周期的卫龙美味以及盐津铺子，关注燕麦品类市占率有望持续提升的西麦食品。

　　连锁业态：核心关注业态同店表现反映出的潜在需求情况，若同店向上为需求向上扩张空间大以及品牌竞争能力突出的信号，则有望打开连锁业态的开店天花板。其次关注前端新店型的表现，关注巴比食品的堂食店以及蜜雪集团幸运咖和福鹿家的发展情况。

　　风险因素：宏观经济不确定风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；成本上行风险。