保险Ⅱ行业点评报告：优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势

　　投资要点

　　【事件】12月5日金监总局官网发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《新规》），进一步引导保险公司提高长期投资管理能力，发挥耐心资本作用。

　　《新规》是此前5月金监总局已经预告的“稳股市”举措。5月金监总局局长李云泽在国新办新闻发布会提出三条支持和活跃资本市场举措：①批复600亿元长期股票投资试点、②将股票投资的风险因子进一步调降10%、③推动完善长周期考核机制。本次《新规》是其中第二条举措的正式落地。

　　《新规》主要内容：1）根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资。①持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。②持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。2）引导保险公司加大对外贸企业支持力度。保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。

　　我们认为，相比缓解险企资本压力，新规本意更在于引导长期资金入市。1）我们预计新规对险企短期偿付能力影响有限。尽管由于2025Q3利率上行导致部分险企偿付能力充足率有所下降，但Q3末行业综合、核心偿付能力分别为186.3%和134.3%，仍显著高于100%和50%的监管红线。此外，我们预计当前险企实际持仓超过2年的股票较少，风险因子下调对险企短期偿付能力影响不大，带来的边际资金释放也比较有限。2）我们认为新规主要目的应在引导险资长期持股。本次调整主要面向沪深300、中证红利和科创板标的，兼顾稳健蓝筹和优质成长标的，同时提出2-3年持仓时间要求，目的在于培育壮大耐心资本、支持科技创新。通过鼓励险资入市、长期持有，有助于在带来增量资金的同时，降低市场波动。

　　保险资金权益投资2025年已显著提升，未来需依靠负债端调整打开配置空间。1）短期看，2025Q3末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元。股票+基金合计占比达15.5%，为2014年以来最高值，显著高于此前12%-13%的平均水平；加上长股投则合计占比为23.4%，短期继续提升空间有限。但在保费持续流入、投资资产快速提升背景下，即便按当前比例，我们预计2026年险资新增二级市场权益投资规模仍在万亿元左右。2）长期看，伴随负债端分红险等浮动收益型业务占比提升，保险资金风险偏好和权益配置比例中枢也将有所提高，因此未来险资权益投资比例仍有提升余量。

　　负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.85%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年12月5日保险板块估值2025E0.60-0.95倍PEV、1.15-2.06倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。