电力行业2021年中期策略报告：危中存机，3060目标下的变局

　　行业：需求旺、供给紧，电价如期上行。节后用电需求持续旺盛，二产维持高景气度、三产反弹势头强劲；水电疲弱、核电受限，火电贡献了八成发电增量。电力的紧缺在市场化电价中必然得到体现，广东、云南、江苏等地的市场电价如期上行，有效发挥价格发现和预期引导作用。

　　水电：抽蓄成为潜力股，一体化前景广阔。随着碳中和目标的提出，风光的大规模开发打开了抽蓄的广阔前景。“3060”目标倒逼发展规划和电价机制得以明确，一方面稳定电网信心，并有望激发发电企业、甚至社会资本的投资热情；另一方面，容量电价将为相关电力市场参与方提供保障。政策鼓励风光水一体化发展，多家水电企业将风、光作为未来发力方向。

　　火电：拐点已至，容量电价渐行渐近。进入传统淡季后，煤价却再次仰头向上，继3Q18以来10个季度后火电再现增速差拐点。此次煤价快速反弹或更接近于2016年中，同样是由煤炭供给侧缩紧和用电需求快速增长谐振所致。2Q16的增速差拐点后，火电的低谷期一直延续至2019年。

　　核电：审批提速，发力新能源。2021年新机组核准数量和速度已超越过往三年，除中核的5台外，中广核、国电投也有望在年内获得新批机组。考虑到建设周期，能在“十四五”期间投产的最多仅15台，远水难解近渴。面对断档问题，核电企业将目光投向了短平快的风电、光伏。

　　风光：政策加速，平价已至。政策不断推动风电、光伏向平价上网的目标加速推进，减少了对补贴的依赖后，风光将不再是报表好看、运营吃力的低质资产。833号文出台，明确2021年风光上网价执行当地煤电基准价。

　　投资建议：火电盈利拐点已至，在目前的电价传导机制下，节节攀升的煤价将持续侵蚀火电的利润空间；虽然部分市场化交易品种的电价有所提升，但总量占比有限，难以根本性扭转成本端面临的压力，或将持续拖累行业整体表现，因此维持行业“中性”评级。通过量、价、成本、成长四个维度定性分析，建议买入核电、风光，持有水电。核电板块推荐单核升级双核的中国核电、占据规模优势的中国广核（A）/中广核电力（H）；水电板块推荐具备乌白注入预期的全球水电王者长江电力、两杨投产在即的国投电力、西电东送大湾区的华能水电。火电板块建议关注经营稳健的申能股份、加速清洁能源转型的华能国际。风光运营板块建议关注三峡集团旗下的三峡能源。

　　风险提示：1 、价格降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；2、需求下滑：宏观经济运行状态将影响发电设备利用小时数；3、成本上升：电煤、天然气等燃料成本上升将减少火电的利润；4、政策推进滞后：电力供需状态可能影响新机组的开工建设；5、降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。