轻工行业2020年&2021Q1业绩总结：2020复苏上行，2021高景气延续

　　投资要点

　　轻工行业： 1） 2020 年轻工行业上市公司业绩稳步修复， 21Q1 高增。 依据申万分类， 2020 年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 5298 亿元，同比增长 3.3%， 家用轻工/造纸/包装印刷板块分别同比增长 1.8%/3.9%/5.8%。 2021Q1 轻工制造板块营收 1645 亿元，同比增长 54.8%，家用轻工/造纸/包装印刷板块分别同比增长 58.5%/55.3%/44.4%。 2） 受益于家居及造纸景气上行， 2021 年初至今轻工板块相对收益明显。 2020 年年初至 2021 年 4 月 30 日，申万一级行业轻工制造累计上涨 22.72%（其中 2021 年年初至 4 月 30 日累计上涨 8.26%），同期沪深 300 指数累计上涨 23.39%（其中 2021 年年初至 4 月 30 日累计下跌 1.68%）。

　　家居： 复苏上行，内外销皆优

　　定制： 复苏、蜕变、集中。 1）总览： 业绩复苏幅度超预期，二线品牌增速亮眼。整体盈利能力平稳，应收款项随大宗高增，客户结构差异导致营收质量出现差异。 2）品类： 2020 年橱柜板块平均增速 8.5%，零售格局稳定，增量基本来自大宗渠道，衣柜板块平均增速 3.6%，橱衣协同引流下， 二线品牌增速高于原一线品牌。 从单品到大家居， 品类拓展带来的收入贡献明显。 3） 渠道： 大宗渠道放量，收入贡献提升， 零售渠道下半年企稳复苏，渠道碎片化下， 整装渠道开拓趋势确立。

　　软体： 上半年软体内销表现优于家居板块，体现终端需求韧性，外销从 Q2起快速修复，至 2021Q1 板块内外销景气皆优。展望 2021 年，软体板块盈利有望逐步修复， 看好细分领域格局优化，渠道、品类扩张助力龙头企业增长。

　　成品： 受头部房企精装改毛坯影响， 精装链个股表现分化， 短期精装渗透率增速调整， 建议精选客户结构优质、渠道拓展能力强的个股。

　　造纸包装： 周期景气， 业绩兑现

　　造纸： 关注文化纸景气上行。 2020 年造纸板块合计实现营业收入 1606亿元，同比增长 3.9%；实现归母净利润 110 亿元，同比增长 14.6%。 受益于 2021 年初造纸行业进入主动加库存周期， 浆纸价格联动上涨，纸企盈利能力提升， 2021Q1，造纸板块营收合计 487 亿元，同比增加 55.3%；归母净利润 56 亿元，同比增长 161.1%，一季度业绩兑现。

　　包装： 2020 年包装印刷板块合计实现营业收入 1109 亿元，同比增长 5.8%，高端包装龙头裕同科技、 烟标龙头劲嘉股份和箱板瓦楞包装龙头合兴包装引领收入增长， 看好集中度提升趋势下龙头受益。

　　必选消费&新型烟草： 万亿市场， 稳健成长

　　必选消费： 疫情影响业绩分化，赛道优质稳健成长。 1） 文娱产品：晨光文具业绩稳步前行， 盈利能力优秀，具有较高确定性。 2）快速消费品：由于疫情导致对于衣物护理产品的需求减少， 2020 年蓝月亮主营业务收入下滑0.8%，下半年需求恢复。 生活用纸需求受疫情影响较小， 2020 年中顺洁柔实现营业收入 78.24 亿元，同比增长 17.9%；归母净利润 9.06 亿元，同比增长 50.0%。 卫生护理用品总体需求稳健，防疫类产品疫情受益。 我们认为， 我国快速消费品行业市场空间广阔，竞争格局未定， 本土品牌逐渐崭露头角， 有望后来居上。

　　新型烟草： 龙头业绩高增，关注政策变化。 1）收入高增： 2020 年雾芯科技实现营收 38.2 亿元，同比增长 146.6％ ； 思摩尔国际实现营收 100.1 亿元，同比增长 31.5%； 盈趣科技实现营收 53.1 亿元，同比增长 37.8%。 2）利润增速低于收入增速：受上市费用和股权激励影响，雾芯科技 2020年净亏损，思摩尔国际利润增速较低，盈趣科技电子烟产品占比下降拉低利润率水平。

　　建议关注标的： 顾家家居、 欧派家居、志邦家居、 喜临门、 中顺洁柔、晨光文具、太阳纸业、思摩尔国际

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、 宏观经济波动风险、行业政策变动风险