2021年3月金融数据点评：银行业：社融维持高位，信贷增速好于预期

　　事件：

　　央行披露2021年3月金融数据，M2同比增9.4%，预期增9.6%，前值增10.1%；新增人民币贷款2.73万亿元，预期2.5万亿元，前值1.36万亿元；社会融资规模增量为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元，期末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。

　　点评：

　　社融维持高位，债融和表外融资是拉低增速主因。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%，环比-1%；社融规模增量3.34万亿元，较去年同期少增1.84万亿元。（1）表外融资降幅较大，其中，信托贷款同比减少1,770亿元，资管新规下压降速度加快；未贴现的银行承兑汇票同比大幅下降5,115亿元，主要原因为2020年3月大量发行的票据到期。（2）3月企业债融资3,535亿元，同比少增6,396亿元，2020年3月低利率环境下企业发债规模大幅提升，2021年利率上升导致企业发债成本增加，发债意愿下降；另一方面，今年部分企业发债评级和资产质量下降，导致发债难度上升，两项叠加导致企业发债规模大幅下降；政府债券净融资3,130亿元，同比少增3,214亿元。企业和政府发债规模少增叠加表外票据的大幅下降拉低了社融整体增速。

　　信贷需求依然旺盛，信贷结构继续向中长期转移。3月新增人民币贷款2.73万亿元，好于wind一致预期的2.50万亿元，较2020年3月高基数的2.85万亿元同比少增1200亿元，较2019年同期的1.69万亿元多增1.04万亿元，贷款需求依然旺盛。结构保持以个人和企业中长期贷款为主，但整体增速有所下滑。新增居民贷款为11,479，同比多增1614亿元，其中新增短期和中长期贷款分别为5,242亿元和6,239亿元，主要为个人中长期贷款同比多增1,501亿元，个人中长期贷款需求增加可能与房地产按揭贷款以及汽车消费需求上升有关，后续房地产政策趋严下，个人中长期贷款增速可能出现持续放慢趋势；新增企（事）业单位贷款16,000亿元，同比少增4,500亿元；新增短期和中长期贷款分别为3,748亿元和13,300亿元，短期贷款同比少增5,004亿元，中长期贷款同比多增3,657亿元，企业经营性需求贷款保持增加，未来在金融服务实体经济力度加大下，企业中长期贷款规模会继续往上走，但贷款监管较为审慎。票据融资规模减少1,525亿元，保持压降。

　　存款。3月份新增人民币存款3.63万亿元，同比少增5,300亿元。其中，居民新增存款1.94万亿元，非金融企业新增存款为1.73万亿元，分别同比少增4,100亿元和14,570亿元。财政性存款减少4,854亿元同比少减2,499亿元，非银行业金融机构存款减少3,280万亿元，同比少减11,058亿元。

　　M1、M2处于下行通道，M1-M2剪刀叉小幅收窄。3月M2同比增速为9.40%，较2月-0.7pct；3月M1同比增速为7.10%，较2月-0.3pct；M1-M2增速剪刀叉收缩至2.3pct，较二月收窄0.4pct，企业经营情况好转。后续在“紧信用、稳货币”环境下M1、M2增速可能会出现小幅走低。

　　投资建议。3月，社融存量和增量维持高位，但增速有所放缓；增速主要由个人与企业中长期贷款同比多增贡献，信贷结构优化有利于银行基本面改善，在社融规模维持不变的情况下，利率走高有望推动银行业绩持续向好。当前银行估值仍处于历史低位，建议关注银行估值收复机会，维持当前银行业“推荐”评级。首推业绩与资产质量双优，处于估值低位的国有大行：工商银行、建设银行；关注业绩弹性较强标的，招商银行、平安银行、宁波银行。

　　风险提示。企业偿债能力下降，金融监管政策出现重大变化、经济下行导致资产质量恶化超预期。