航空运输：局地疫情扰动回暖进程，2021年复苏趋势仍明确

　　各航司披露2020年11月运营数据

　　各上市航空公司披露11月运营数据，时值淡季，且各地偶发零散疫情影响居民出行意愿，尤其是上海地区出现零星病例影响上海地区航班量，且国际线复苏尚且缓慢，各公司业务量整体出现下滑，特别是以上海为基地的东航春秋、吉祥。三大航中南航整体运投及运量降幅最低，ASK降幅为21.4%，RPK降幅为29.3%，国航、东航ASK降幅超三成，RPK则下降近四成。民营航司中，春秋、吉祥均受到上海零星疫情影响，ASK均出现下降，RPK降幅超过10%。客座率方面，三大航客座率略超70%，春秋、吉祥在80%左右，同比仍出现一定下降。

　　局地疫情导致部分航司国内线承压，国际线仍处底部

　　11月中下旬上海地区偶发零星疫情，受其影响，以上海为核心基地的东航春秋、吉祥国内线受到一定冲击，其中东航国内线运营数据相比国航、南航明显偏弱，春秋、吉祥国内线RPK同比随有增长，但升幅相比于10月明显转弱。海外疫情持续蔓延，国门依然处于半关闭状态，各航司国际线运投及运量依旧处于低位，三大航国际线ASK降幅仍然在90%以上，春秋降幅为98.7%，吉祥为88.6%；三大航国际线RPK同比降幅在95%左右，春秋降幅为99.0%，吉祥为92.6%。我们认为国际线复苏仍需等待疫苗大面积接种。

　　投资建议

　　2020年新冠疫情冲击全球民航业，出现行业性大面积亏损。展望2021，疫情的阴霾逐步消散，供需逐步改善是大方向，但年内景气度能否恢复至疫情前存在不确定性。本轮疫情并未重塑国内航司的竞争格局，这很可能导致疫情后景气度复苏的高点不及2004年及2010年，大破大立带来大周期难以预期，但由于疫情后需求复苏的确定性以及阶段性供给偏紧张，民航中期景气可期，且从历史股价走势来看，景气预期存在时航空股表现往往强势。具体标的层面，推荐弹性品种三大航、吉祥，长期看好低成本航空春秋，关注支线航空华夏。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价汇率波动，疫情反复，安全事故