农林牧渔深度报告：以源飞宠物看国产宠物产品出海战略

　　宠物牵引用具出口龙头，营收规模持续增长

　　源飞宠物是我国宠物牵引用具出口龙头企业，自2004年设立以来，公司专注宠物用品和宠物零食业务，形成以宠物牵引用具、宠物零食、宠物注塑玩具为核心的多品类业务布局，在宠物牵引用具领域优势明显。得益于下游宠物市场的稳步发展以及宠物用品市场规模的不断扩大，公司产品品质、全球化产能布局方面的竞争优势日益凸显，营收实现较快增长，2018-2021年，公司营业收入从4.35亿元增长至10.69亿元，年复合增长率达34.9%。归母净利润从0.63亿元增加至1.37亿元，年复合增长率达29.6%。

　　海外宠物市场平稳发展，宠物用品潜力巨大

　　近年来全球宠物市场进入平稳发展阶段，且在新冠肺炎疫情期间表现出了逆经济周期的消费韧性。根据Euromonitor数据，2015-2021年，全球宠物市场规模从1098亿美元稳步攀升到了1597亿美元，年复合增长率达6.4%。其中，全球宠物食品市场规模从797.6亿美元攀升1149.4亿美元，年复合增长率达6.3%；全球宠物用品市场规模从303.4亿美元增长至447.6亿美元，年复合增长率达6.7%。相较于宠物食品市场，宠物用品市场存在集中度相对较低、细分品类较多、行业竞争激烈等特点。

　　中国宠物市场规模持续增长，城镇宠物消费市场增速恢复

　　2010-2021年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2490亿元，年复合增长率高达29.9%。短期看，人民币汇率贬值、海外宠物市场需求旺盛叠加国内自主品牌不断发力，国产宠物公司业绩持续向好；从中长期维度看，中国宠物渗透率、人均犬猫数量、宠物年消费支出均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。目前我国宠物用品市场处于发展初期，市场集中度较低且自主品牌建设方面较为薄弱，宠物用品企业大多仍以出口代工为主要业务，2021年国内宠物用品市场CR5仅为8.3%，且企业市占率均低于3%，暂无明显优势的自主品牌。

　　优质产品迭代+全球化产能布局，助推国产宠物用品出海

　　源飞宠物以宠物零食和宠物用品贴牌出口作为海外业务的主要切入点，构建了以宠物牵引用具、宠物注塑玩具和宠物零食（咬胶）为核心的产品矩阵，在保证产品质量的同时，通过设计多样化产品满足目标客户市场需求。凭借高品质产品以及稳定的供应链体系，公司已与众多海外宠物市场主要销售企业建立了良好的合作关系，主要客户包括宠物用品零售巨头Petco和PetSmart、英国最大的宠物连锁超市PetsatHome以及B&M、Walmart、Target等国际大型连锁零售商。2019-2021年，公司向前五名客户的销售金额分别占主营业务收入62.7%、67.1%和74.3%。随着公司客户拓展以及全球化产能布局的进一步规划，公司业绩有望持续向好。

　　风险提示

　　汇率波动的风险；市场竞争加剧风险；海外需求降低风险；业务规模扩大导致的管理风险等。