券商板块月报：券商板块2021年3月回顾及4月展望

　　券商板块 2021 年 3 月行情回顾： 2021 年 3 月券商板块延续震荡下跌的趋势，中旬再创年内新低；下旬一度尝试反弹，但再度以失败告终，月末收盘逼近中旬低点。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.93%，跑赢沪深 300 指数 0.47 个百分点，月线出现四连阴；与 30个中信一级行业指数相比，排名第 22 位。 2021 年 3 月券商板块普跌现象较为显著，整体表现延续弱势。 代表性头部券商跌幅靠前，个别中小、弹性券商逆市有所表现。

　　影响上市券商 2021 年 3 月月度经营业绩的核心要素： （ 1）权益持续走弱、固收大幅反弹， 3 月上市券商自营业务股弱债强，整体经营环境环比转强。 （ 2） 日均成交量连续回落，成交总量环比大幅回升，行业经纪业务环比明显回升。 （ 3） 两融余额再度微幅下滑，但由于交易日环比增多， 2021 年 3 月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献由负转正。（ 4） 行业投行业务总量环比出现较大幅度增长。

　　投资建议： （ 1） 进入 4 月以来，各大权益类指数延续调整的态势，机构抱团品种的表现仍较为低迷， 行业权益类自营业务整体依然难言乐观； 固收类指数暂时延续了小幅反弹的态势。预计 4 月行业自营业务整体将在低位徘徊。 （ 2） 截至目前， 4 月日均股票成交量环比再度出现较为明显的回落，预计 4 月行业经纪业务环比将出现下滑。 （ 3）虽然春节后市场表现较为弱势，但两融余额稳定性超出预期。 预计 4月两融余额环比变动不大，两融业务对行业单月经营业绩的边际贡献将趋于收敛。 （ 4） 由于环比基数较高， 预计 4 月行业投行业务总量环比将出现一定幅度的回落。 （ 5） 结合目前市场各要素的最新变化，2021 年 4 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将在相对低位震荡。 （ 6） 近日券商板块再创去年 7 月以来调整新低，板块平均P/B 最低已回落至 1.59x 倍；除头部券商表现持续低迷外，部分中小券商也陆续创出本波调整新低。 短周期内，市场延续调整态势以及交易热情持续降温将抑制券商板块向上修复估值；此外，由于上市券商母公司口径月度经营数据不再发布后， 市场对上市券商一季度经营状况预期不充分，静待各公司一季报落地。

　　风险提示： 1.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；2.权益类及固收类二级市场行情转弱导致证券行业各项业务无法得到持续改善； 3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期