电荒研究系列二：电价会上涨么？

　　投资要点

　　事件：6月4日，发改委价格司召开电价工作企业座谈会，分析研判了当前和今后一段时期电价工作面临的形势任务，研究讨论了下一步深化电价改革、完善电价政策的重点任务。

　　一、回顾：梳理我国电价政策的发展历程，可以发现市场化程度在不断提升。从一厂一价到标杆电价，再到指导价和市场竞价，我们可以发现电力价格作为最重要的基础能源价格之一，在形成、发展和完善的过程中，市场化的程度是在不断提升的，而其中标杆电价作为我国各种类型电源价格的压舱石（几乎所有新能源价格都是参考标杆电价），它逐步退出历史舞台意味着电价机制真正市场化的来临。

　　二、现状：从供需关系、现货价格、补偿机制角度来看，电价上涨存在政策依据和理论可能。1）供需关系：根据我们在《电荒研究系列一：电荒是否会常态化？》里的介绍，需求方面，经济形势向好+持续高温，使得南方省份负荷高峰较往年提前；供给方面，多因素造成外来电供应不足，动力煤价格高企抑制燃煤电厂出力，使得今年5月以来，各地区的电荒现象愈发严重。展望未来，考虑到云南省内电力供应趋紧，外送电形势将愈发紧张；煤炭行业从政策被动去产能变成行业主动去产能，短期内难以形成有效供给，动力煤价格大概率高位震荡，我们判断，“十四五”期间广东省等局部区域的电力供应会始终处于偏紧的状态，一旦需求出现波动，就会造成电荒现象，因此“十四五”期间，广东省等局部区域电荒可能会成为常态。2）政策依据：根据“基准价+上下浮动”的电价政策，基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，其中2020年暂不上浮，为电价上涨提供了政策依据。3）现货价格：今年5月份广东电力现货市场价格阶段性超出标杆电价60%，也显现出市场化机制下电价上涨的苗头。如果看海外电力市场化以后的发展，会发现一是电价波动变大，二是电价中枢上行。4）补偿机制：为了消除新能源大规模应用后所带来的影响电力系统安全稳定的风险，必须要加大力度发展与新能源相匹配的调峰和备用电源（目前主要是火电），而针对调峰调压等电力辅助服务建立合理的补偿机制，才能充分调动作为调峰和备用的灵活电源的积极性。

　　三、展望：抽蓄价格政策表明内部挖潜仍有空间，行业性的电价上调大概率不会出现。我们认为，储能和抽水蓄能价格形成机制的政策出台，表明了未来电改和电价的方向：1）从风电光伏新增装机摆脱补贴走向市场化，到储能和抽蓄作为灵活性资源配套有效的市场机制，说明电价机制内部挖潜仍有充足空间。2）双碳目标下输配电投资大幅增加、综合能源服务项目的快速发展都说明输配电价改革仍然存在完善和理顺的空间，输配电价格政策必然会作适应性调整。3）在构建“以新能源为主体的新型电力系统”的发展过程中，阶段性的电力现货价格暴涨、区域性的电荒现象，都是发展过程中出现的问题，最终还是要通过发展解决，在我国目前新型电力系统建设才刚起步阶段，针对全行业的电价调整政策大概率不会出现。

　　四、标的：长期看好清洁能源运营资产和综合能源服务公司，短期要高度重视煤炭板块的投资机会。1）长期来看，建议关注清洁能源运营资产【长江电力】、【国投电力】、【龙源电力】；综合能源服务公司【三峡水利】、【新奥能源】。2）短期来看，高度重视煤炭板块的投资机会：最高的景气度、最好的业绩、最低的估值，以及筹码方面最少的对手盘。

　　风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。