煤炭开采行业周报：下游积极补库保障能源安全，无需过于担忧淡季煤价

　　本期内容提要:

　　产地供需两旺，煤价继续上涨。截至1月14日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1080.0元/吨，周环比上涨70.0元/吨，较去年同期上涨465元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）776.0元/吨，周环比上涨87.0元/吨，较去年同期上涨81元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）897.0元/吨，周环比上涨32.0元/吨，较去年同期上涨356元每吨。当前保供政策仍未退出，鄂尔多斯日产量增至近290万吨，供应保持高位。1月12日全国统调电厂存煤超过1.62亿吨，可用21天，较去年同期高4000万吨，处于历史同期最高水平。煤炭供应能力及电厂存煤水平均居高位，受政策要求，冬奥会前保障区电厂电煤库存要提升到30天以上，内陆电厂补库积极对短期煤价仍有支撑。

　　港口吞吐量回升，库存水平持续下行。本周，秦皇岛港铁路到车量较上周同期下降167车至4948车，环比下降3.26%；秦皇岛港港口吞吐量较上周同期增加4.2万吨至45.0万吨，环比增加10.29%。环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1142万吨（周环比下降98万吨），锚地船舶数为103艘（周环比增加6艘），货船比（库存与船舶比）为9.2，（周环比下降1.34），下游拉运继续回升。

　　进口煤愈发不确定下能源安全重要性凸显，春节期间港口煤价回落空间有限。截至1月13日，沿海八省煤炭库存3290.10万吨，较上周下跌45.00万吨，周环比下降1.35%；日耗为224.70万吨，较上周下跌5.40万吨/日，周环比下降2.35%；可用天数为14.6天，较上周上涨0.10天。截至1月14日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价945.0元/吨，周环比上涨115.0元/吨，同比上升2.5元/吨。截至1月13日，纽卡斯尔港动力煤现货216.6美元/吨，周环比上涨29.16美元/吨，同比上涨147.16美元/吨。截至1月14日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌20.8元/吨至692.4元/吨，期货贴水252.6元/吨。春节临近下游企业陆续放假，工业用电开始走弱；随着日耗回落，电厂存煤可用天数将增至高位，下游采购需求减少，煤价将涨势放缓并逐步回落。与此同时，在限制澳煤进口后印尼阶段性禁止煤炭出口凸显进口煤补充国内供需缺口的空间有限且不确定性增强，且当前进口煤到岸价高于国内，丧失经济性，因此沿海下游或保持对国内煤的积极采购，春节期间港口煤价回落空间有限。

　　焦炭方面：焦炭延续强势表现。截至2022年1月14日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2960元/吨，周环比上涨200元/吨，同比上涨510元/吨。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报3150元/吨，周环比上涨120元/吨，同比上涨270元/吨。受节前补库以及钢厂复工超预期影响，焦企出货顺畅，厂内库存继续保持下行趋势；伴随焦企利润开始修复，开工小幅提升，但供给增量有限，同时考虑成本端支撑力度加大，焦炭市场延续偏强格局运行。

　　焦煤方面：焦煤价格继续上涨。截止1月13日， CCI山西低硫指数2755元/吨，周环比上涨200元/吨，月环比上涨465元/吨，同比上涨1239元/吨；CCI山西高硫指数2173元/吨，周环比上涨100元/吨，月环比上涨450元/吨，同比上涨1038元/吨；灵石肥煤指数2250元/吨，周环比持平，月环比上涨500元/吨，同比上涨1140元/吨；蒲县1/3焦指数2300元/吨，周环比上涨400元/吨，月环比上涨 650元/吨，同比上涨1100元/吨。临近年关产地安全检查严格，各地煤矿均有不同幅度限产，加之蒙煤通关车次一直维持低位水平，炼焦煤整体供应相对偏紧，叠加下游对原料煤需求较好，支撑焦煤价格继续向好运行。中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。与此同时，11月17日国常会决定设立2000亿再贷款支持煤炭清洁高效利用；12月中央经济工作会议重申“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。”行业景气上行趋势中龙头煤企依托自身资源/资金/技术禀赋优势来推动能源革命、布局转型升级新增长极或回报股东，长期改善投资者收益水平可期。现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑今年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块最好的阶段。

　　投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。