计算机2021年年报及2022年一季报业绩综述：经营压力仍存，关注业绩兑现

　　投资要点

　　估值、配比双触底。2022年以来计算机板块震荡下行，期间上涨多以数字货币、东数西算、电子证照等主题性投资为主且持续性弱。截至4月29日，申万计算机下跌31.11%，跑输沪深300指数12.41个百分点，在31个申万一级行业中排名第29位；市盈率（TTM，剔除负值）32.34倍，位列申万一级行业第六，已低于2018年低点，处于近八年底部区间。2022年一季度末基金重仓计算机板块的持股市值占重仓股总市值的3.62%，季度环比减少0.80个百分点，较标准行业配置比例4.85%低配1.23个百分点，且低配幅度进一步扩大。

　　多重因素压制经营修复。根据我们对计算机板块2021年年报及2022年一季报统计分析：2021收入企稳回升，盈利水平有所下降。随着国内疫情得到有效控制，以及数字化、智能化需求激发，2021年整体营收同比增长15.51%，归母净利润同比减少4.15%，我们认为增收不增利的现象主要来自两方面原因：一是受上游原料涨价、政策监管强化、业务结构变化等因素，导致成本投入增加、低毛利项目占比提升等；二是员工规模及研发费用快速增长，造成整体盈利水平下滑。22Q1收入增速回落，业绩明显下滑。2022年一季度整体营收同比增长15.09%，归母净利润同比减少54.43%,我们认为主要受两方面影响：一是疫情多地多点散发，造成部分合同无法送达、项目实施验收推迟等问题，使得一季度回收款受阻；二是2020年低基数效应导致上年同期高增。细分板块业绩分化趋势减弱。2021年，收入端全数回暖，工业信息化、网络信息安全、信创板块增速表现居前；利润端有增有降，过半增速由正转负。2022年一季度，收入端多数增速大幅回落，视频与安防、智慧城市板块的增速更由正转负；利润端仅医疗IT板块实现增长，其余板块均出现下滑。

　　把握渗透率提升，关注业绩兑现。1)智能汽车高景气延续，加速放量可期。2021年汽车新四化变革加速推进，促使技术迭代演进、整车市场格局、产业链条价值均出现快速转变，同时，围绕智能汽车的国家及地方政策、规范、标准、行动方案密集出台。座舱形态及软件能力正成为车企形成差异化竞争的核心。随着需求端消费者对智能化接受度越来越高，各品牌车型快速向智能化更新迭代，加之供给端算力限制突破，智能驾驶渗透率有望进入高增阶段。2)信创行业与党政共振，产业持续性确定。2021年电信、金融、教育等重点行业开始启动大范围试点并进入案例落地推广阶段，电信运营商的信创服务器采购比例不断提升，国产化软硬件在金融行业的渗透率也持续加大。随着金融信创试点机构由198家扩容至全行业5000多家，且应用场景从管理类系统逐渐向业务类系统深入，电信运营商的国产化采购从服务器等硬件向基础软件推进，行业信创有望在未来三年进入全面推广。同时，党政电子政务信创建设序幕拉开，继省市级以上电子公文基本替换完成后，区县级的下沉需求也将逐步释放，保守预计信创潜在年化市场空间达千亿级。

　　投资建议：在当前板块估值调整已较为充分，且基金持仓处于低配，计算机作为高弹性成长板块，我们认为，当疫情边际影响减弱后其投资性价比将会凸显，投资者可适时布局，基于我们对盈利增长的确定性将成为核心驱动的判断，建议关注业绩兑现度高且具备持续性的标的：1)智能汽车：德赛西威、中科创达；2)信创：中国软件、中科曙光、金山办公。

　　风险提示：宏观经济下行；疫情反复超预期；上游供给恶化；下游需求疲弱等。