轻工制造行业深度报告：云开月明，优选龙头

　　核心观点

　　我们关于轻工制造板块 2022 年中期投资策略为：云开月明，优选龙头。聚焦后疫情时代积极变革寻求高质量发展企业价值。

　　家具： 重点关注内销市场疫后复苏，龙头市占率提升。 我们认为当前时点地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底， 2022 年潜在地产引致需求不弱，后续家具板块有望实现估值与业绩双修复。其中，（1）定制家具 2022H2 需求回补预期强劲，渠道变革领先尤其是在流量入口方面率先布局的龙头企业有望强势穿越周期，实现集中度快速提升，重点推荐欧派家居，积极关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等。 （2）成品家具 2022H2 内销需求预计好于外销，原材料&汇兑&海运多重因素缓解，业绩弹性有望释放，重点推荐顾家家居，积极关注喜临门、曲美家居等。

　　造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者恒强。 （1）木浆系：当前木浆系纸企成本端短期承压， 下游需求疲弱，木浆系成品纸纸价上涨动力有限。随着下半年行业进入需求旺季，叠加能源和海运成本逐步回落，纸企盈利有望反转。建议关注原料木浆自给率高，规模优势深厚的浆纸龙头太阳纸业，以及竞争格局优异，附加值较高的特种纸龙头仙鹤股份、五洲特纸。 （2）废纸系：预计下半年随行业进入旺季需求回暖，箱板瓦楞纸价格有望温和上涨，推动行业吨毛利回升。建议关注规模及成本优势领先，盈利弹性有望随纸价复苏释放的包装纸龙头山鹰国际。 （3）生活用纸： 消费升级背景下生活用纸行业市场规模不断扩大且品质升级趋势明显，市场集中度相对分散，环保政策持续加码推动行业加速洗牌。

　　文娱珠宝：消费升级持续，韧性犹在。 （1）文具：未来我国文具行业扩容的主要驱动力将切换为价格的增长，龙头文具企业凭借突出的品牌力和产品力有望持续受益。建议关注传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的晨光股份。 （2）珠宝：疫情反复影响终端珠宝销售，中小珠宝商被迫关店出清，龙头企业凭借资金端优势仍能逆势开店，预计市场集中度有望受疫情等因素催化下加速提升，竞争格局或有效优化。

　　照明电工： 地产边际向好利好估值抬升，行业竞争渠道为王。 短期地产销售数据边际向好利好板块估值抬升，细分龙头有望凭借原有强渠道力及 TO B 业务等拓展集中度持续提升。重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快速发展的欧普照明。

　　家居建材零售： 专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。据 Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近 70%。我们认为未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。

　　风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。