非金属建材周观点：关注谷歌链材料端变化，继续推荐出海板块

　　【一周一议】

　　首先，本周AI新材料主要关注点落在①谷歌链，②三井金属的声明，③部分日本材料企业转产动力。谷歌链关注度持续提升，对AI新材料的需求和NV链有所不同，带来数量、供应商、代际产品的差异。一般认为在谷歌链性价比优先，例如玻纤布可能向low-dk二代倾斜，铜箔向hvlp2/4代倾斜，在性能满足的前提下还要兼顾成本。关于三井金属发布的声明，市场主要关心国产替代的空间。关于部分日本材料企业可能存在转产T glass的动力，一方面市场关心海外供应链扩张影响格局，一方面验证AI电子布的高景气。但无论是NV链、还是谷歌链，国内材料龙头中材科技、铜冠铜箔在技术路线、产品储备上依然保持领先。此外，市场对材料的“通胀”属性有期待，希望出现提价迅速带动业绩预期、给出空间，但是实际上，今年以来材料链呈现的特征是，“紧缺不等于提价”，严格意义上是“紧缺不等于国内供应链的提价幅度会≥海外供应链”，究其背后是产业的一份清醒，当前中资在AI材料链不是主导地位，因此价格角度是跟随者定位，以及在产业趋势初期、自身供应能力较为有限，需要平衡盈利、产能、客户关系等多维度。如果中资加速突破良率等瓶颈，以成本和性能提高话语权，看好未来趋势性提高份额。

　　第二，美国降息预期再次升温，出海板块继续受益。我们继续看好非洲、南美洲的前瞻性布局，当前瓷砖、水泥、玻纤、玻璃、纸尿裤、卫生用品、线缆等龙头表现逐步被市场认可，我们认为出海在产业一级角度已经进入工业品和消费品投资的第二阶段（而非单一的原材料开采贸易及简易加工），二级投资角度正在给出海重新定价，尤其是已经积累丰富海外经验的领军企业。

　　第三，内需角度，11-12月玻璃冷修产线预期有9条，供给有阶段性去化，但随着淡季来临，以及弱预期下、补库动力不足，供需关系还需进一步优化。北新建材本周公告拟收购远大洪雨（防水资产），结合过往表现，北新对防水行业的整合已具规模，参考西卡的成长经历，收购兼并是外延扩张的常规手段，随后通过杠杆率、分红率来提升ROE的水平，当前属于市场底部，是资源整合较好的窗口期。

　　【周期联动】

　　①水泥：本周全国高标均价350元/t，同比-78元/t，环比-1元/t，全国平均出货率45.4%，环比-0.3pct，库容比为68.1%，环比-1.1pct，同比+1.8pct。②玻璃：本周浮法均价1147.84元/吨，下降20.53元/吨，跌幅1.76%，截至11月27日重点监测省份生产企业库存天数30.42天，较上周四库存增加0.06天。截至11月27日，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5元/平方米左右，环比下降1.96%。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.69%，环比持平。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比上涨0.1%，电子布市场主流报价4.3-4.5元/米不等，环比持平。⑤电解铝：俄乌和平协议目前尚无最终版本，铝价短期内高位震荡为主。⑥钢铁：去库速度有所放缓，钢材基本面供需双弱。⑦其他：原油、PE价格环比上涨，有机硅价格环比持平，煤炭、沥青价格环比下降。

　　【重要变动】

　　①11月26日，北新建材公告，拟以4.4亿价格收购远大洪雨80%股权。②11月27日，国家发展改革委表示，近期正在积极推动基础设施REITs进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型③11月27日，中材科技公告，2025年度向特定对象发行A股股票申请获深圳证券交易所受理。④11月28日，中国巨石公告，振石集团拟增持5.5亿元-11亿元公司股份。⑤11月28日，中国巨石公告，振石集团拟增持5.5亿元-11亿元公司股份，中国建材股份拟增持1.25亿元-2.5亿元公司股份。

　　风险提示：

　　PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。