商贸零售：4月社零跌幅扩大，线上年内首次负增长

　　主要观点：

　　事件：

　　国家统计局公布 4 月社零数据。

　　受疫情加重影响， 4 月社零总额跌幅扩大

　　2022 年 4 月， 社会消费品零售总额 29483 亿元，同比-11.1%（前值-3.5%，变动-7.6pct）。 商品零售 26874 亿元，同比-9.7%（前值-2.1%，变动-7.6pct）；餐饮收入 2609 亿元， 同比-22.7%（前值-16.4%，变动-6.3pct）。 主要是受 4 月份疫情多点扩散， 以及上海加强封控措施影响， 商品零售以及餐饮收入降幅扩大， 且以线下消费为主的餐饮受影响更显著。 虽然 5 月以来上海新冠新增环比持续下降，但企业完全复产复工仍需时间， 消费者信心也尚未改善， 预计 5 月消费仍将受到影响。

　　物流管控冲击线上消费， 线下零售持续低迷

　　2022 年 4 月网上零售额为 8572 亿元，同比-10.20%（前值+0.5%，变动-10.7pct），线下销售额为 20911 亿元，同比-11.4%（前值-5.2%，变动-6.2pct）。 江浙沪作为中国物流的重要组成部分， 本轮疫情中，物流管控对线上形成较大冲击。 线下受疫情影响，门店人流量下降，增速持续回落。 5 月 8 日，上海市邮政管理局发布第一批复工复产“白名单”企业， 包括顺丰快递、中通、圆通、申通、韵达、极兔、菜鸟、京东等 20 家快递物流企业，已开始复工。 5 月随着快速物流的恢复，线上有望实现快速恢复。 但由于线下需要到店消费，疫情防控下恢复将慢于线上。

　　可选消费增速进一步下滑， 基础消费呈分化态势

　　基础消费中， 粮油、食品类同比+10.0%（前值+12.5%，变动-2.5pct），饮料类同比+6.0%（前值+12.6%，变动-6.6pct）； 服装鞋帽针纺织品类同比-22.8%（前值-12.7%，变动-10.1pct），日用品类-10.2%（前值-0.8%，变动-9.4pct）。可选消费中， 汽车类同比-31.6%（前值-7.5%，变动-24.1pct）， 金银珠宝类同比-26.7%（前值-17.9%，变动-8.8pct），化妆品类同比-22.3%（前值-6.3%，变动-16.0pct），通讯器材类同比-21.8%（前值+3.1%，变动-24.9pct）。 疫情反复下， 基础消费中粮油食品等必需消费具有韧性。 线下渠道、线上渠道均受到封锁管控影响，可选消费增速持续下滑。今年 618 淘宝天猫为商家免费提供 1000亿元额度的提前收款服务，加大举措助力商家。我们认为可选消费中零售类产品在 618 等大促中有望回补，如化妆品、金银珠宝类。 此外，消费者对于基础消费中日用品等囤货力度或将加大。

　　投资建议

　　（1） 医美化妆品行业： ①随着上海分阶段进入复工复产， 物流对于线上销售的影响将逐渐恢复。 预计头部化妆品品牌 618 备货将正常进展，叠加天猫对商家补贴力度加大， 看好今年 618 销售回补。 关注：鲁商发展、 贝泰妮、珀莱雅、上海家化、丸美股份、水羊股份等。 ②随着疫情防控常态化， 医美线下门店人流有望逐步恢复。 关注： 爱美客、华熙生物、昊海生科、四环医药、华东医药、朗姿股份、瑞丽医美等。

　　（2）商贸零售行业：消费升级以及疫情影响下，商贸零售企业寻求转型，主要有三条路径： ①传统百货企业迎合消费者需求，向购物中心转型，打造集购物、餐饮、休闲、娱乐为一体的多元化的体验式消费平台； ②布局线上渠道，推出 APP、小程序等平台，打造私域流量，发展会员经济，提升消费者体验感，增强消费者黏性；③打造差异化产品，满足消费者多样化需求。我们看好疫情好转后，零售企业的短期修复，以及转型后的中长期发展。

　　风险提示

　　疫情反复的影响、行业竞争加剧、宏观经济波动等。