东兴纺服轻工行业周观点：人民币贬值对出口企业短期业绩影响测算

　　观点综述：

　　近期人民币延续贬值势头，利好出口企业。近期离岸人民币对美元汇率进入 6.8时代。从出口企业角度而言，目前的汇率水平一定程度上有利于出口业务及结算。我们梳理了包括户外用品、家具制造、包装、纺织制造在内的板块里出口占比较高的公司，短期来看，贬值对出口型企业盈利的影响主要体现在两方面：

　　1） 出口毛利。人民币贬值下，以外币计价的外销收入在结算成人民币时有所提升，营业成本不变的情况下，体现在收入和毛利率均有提升；

　　2） 汇兑收益。出口业务以外币计价，贬值过程中，报告期末将外币资产折算为人民币会产生汇兑收益，体现在财务费用上。

　　分版块看：

　　户外用品，户外用品制造公司的出口占比较高叠加行业景气。 主要的户外用品公司的产能位于国内，出口目的地以美国和欧洲为主。公司的收入毛利率、外币敞口的折算都将受益于人民币贬值。户外用品目前处于国内外皆景气的阶段，公司的订单较为饱满，叠加人民币贬值，业绩高增长确定性强。受益 于人民币贬值明显的公司包括久祺股份、浙江自然、牧高笛等。

　　家居板块，定制家居以内销为主，软体、成品及卫浴地板企业普遍受益。 定制家具板块业务以国内为主，因此人民币贬值影响较小。除此之外，家居板块中70%的公司外销收入占比在 20%以上，能较大受益于人民币的贬值。外销占比 70%以上的家居企业在人民币贬值 5%的情况下，估算净利率普遍能提高 3pct 以上。包装企业有一定海外占比，造纸企业进口纸浆成本压力或加剧。 主要包装企业中， 2021 年海外业务收入占比较高的公司包括裕同科技（15%）、宝钢包装（18%）、美盈森（25%），且毛利率普遍高于国内业务。国内造纸企业出口业务占比通常较低，同时由于国内文化纸与白卡纸企在木浆来源上部分依赖于进口，箱板瓦楞纸企亦需要部分采购美废或进口废纸浆，因此汇率贬值可能抬升原材料成本，对业绩造成一定负面影响。

　　在纺织服装行业，纺织制造板块里出口导向型企业较多，服装家纺企业则专注于内销。梳理纺织制造板块中出口占比 20%以上的企业，在人民币贬值 5%幅度下，出口业务毛利提升对净利率的拉动普遍在 2 个点，但是在海外布局及采购全球化的背景下，出口纺织企业的成本端也有一定比例外采，对冲了收入端的受益，因此最终毛利率的上行幅度一般小于测算值。而美元净敞口的差异较大，汇兑损益对净利率的影响有所分化。

　　投资建议：1）首推出口占比较高、内外景气高的户外用品公司，标的包括浙江自然、久祺股份等。2）家居企业里，内外销表现优异的软体龙头顾家家居、喜临门能在人民币贬值下也能实现较好的利润弹性。3）纺织制造企业出口占比较高，建议关注受益于汇率同时订单状况较好的纺织企业，包括华利集团、健盛集团等。

　　风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险