轻工制造财报总结：家居板块高景气验证，纸业龙头优势凸显！

　　2020 年初短期受到疫情冲击，全年收入/业绩逐季改善。 2020 年申万轻工板块共计实现总营业收入 5633 亿元（ +2%），合计实现归母净利润 355 亿元（ +21%）。板块 20Q1/Q2/Q3/Q4 总营业收入同比分别-6%/+13%/+19%/+9%；归母净利润同比分别-20%/+3%/+17%/+229%。 2020 年行业毛利率、归母净利率分别为 23.2%/6.0%，分别同比+1.3pct/1.7pct。 2021Q1 申万轻工板块共计实现营业收 1633 亿元（ +55%），较 2019Q1+46%；合计实现归母净利润131 亿元（ +167%），较 2019Q1+114%。

　　家居： 定制家具板块 20Q1-Q4 收入同比分别-32.4%/+2.8%/+19.6%/+24.6%；20Q1-Q4 净利润同比分别-217.0%/+1.7%/+21.8%/23.3%。 21Q1 收入同比+116.9%，较 19Q1+46.6%，净利润同比+289.9%，较 19Q1+122.2%。 定制板块： 1）多品类、多渠道策略卓有成效， 头部企业规模不断扩大； 2）部分企业通过整装、工程深度合作创新拓宽流量。 成品家板块 20Q1-Q4 成品家居企业收入同比分别-17.6%/+10.3%/+32.2%/+33.1%； 20Q1-Q4 净利润同比分别-89.7%/+7.8%/+33.1%/-18.2%。 21Q1 成品家居收入增速+79.0%，较19Q1+47.5%， 头部企业产品矩阵完善、对渠道的掌控力增强，经营管理能力的提升， 龙头优势更加凸显： 1）依托产品力优势，头部企业加速线下渠道系列化门店布局，把握流量入口。 2）聚焦家居主业，引入职业经理人提升运营效率，精细化管理奠定长期稳健发展的基础。 出口板块 20 年从需求分化到全面复苏，下半年海外市场对中国家居进口需求持续提升， Q4 受原材料涨价、海运运力紧张、人民币升值等影响，利润端短期承压。 原材料涨价导致短期盈利承压，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力。 重点推荐：喜临门、顾家家居、志邦家居、欧派家居；关注敏华控股、索菲亚、金牌厨柜、江山欧派等。

　　造纸：此轮木浆提价始于 2020 年底，近期略有回落，但浆价仍处于较高位。截至 2021 年 4 月 29 日，进口针叶浆、 进口阔叶浆价格分别为 7120 元/吨和 5288 元/吨，相较 2020 年低位上涨 60%和 49%。 生活用纸板块： 浆价高位下龙头优势显现，市场份额或进一步提升： 1）龙头在浆价低位时大批量采购锁定成本。截至 2021Q1，中顺洁柔存货为 16.18 亿元（ 2019 年末 9.86亿元）；维达国际 2020 年底存货 40.18 亿元。 2） 龙头纸企终端提价或逐步落地， 行业涨价通道中大厂议价力更强， 另外， 受 2020 年疫情影响，生活用纸使用场景增加，电商渠道重要性凸显。 工业用纸板块： 涨价潮增强业绩弹性，自有浆线价值凸显。 20Q4 文化纸价格快速上涨，景气度环比修复，2020 年持续涨价效果显现， 21Q1 造纸企业业绩普遍高增。此外，在 21Q1经济复苏和货币宽松的预期下，木浆价格持续上涨至较高位，企业自制浆高比例价值凸显。 Q2 为传统淡季但党刊需求助增文化纸需求。 建议关注太阳纸业、晨鸣纸业，博汇纸业、山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸。我们看好生活用纸板块， 龙头企业或持续受益于行业格局优化及业务结构良性带来的集中度提升，长期来看我国人均用纸消费量提升空间较大，推荐中顺洁柔。

　　包装： 海外疫情订单转移至国内，二片罐供需格局向好，进入提价通道。 1）供给端： 2018 年来金属罐装落后产能逐步出清，行业景气上行，头部企业集中度提升， 2010-12 年二片罐大量投放新增产能；（ 2）需求端： 罐化率提升是驱动二片罐增长的关键因素。此外， 2020 年 4 月原材料铝价进入上行区间且涨幅较大，行业提价顺利，通过成本加成机制将压力传导至下游，预计未来二片罐单价进一步提升，且行业格局进一步优化。 建议关注金属包装行业龙头奥瑞金。

　　风险提示： 原材料价格上行、宏观经济下行风险、家居行业订单转化不及预期、生活用纸行业竞争加剧；