非银金融行业跟踪：政策呵护与规范并行，证券板块继续占优

　　行业观点：

　　本周市场日均成交额与上周基本持平，其中2个交易日成交额破万亿；两融余额持续上升并创出年内新高1.74万亿，其中融资余额连升5日。结合5月社融数据和北上资金流入趋势，我们仍预期市场流动性边际改善和交易活跃度提升，进而看好证券板块估值修复的持续性，短期行情或将演进至中期机会。从监管角度看，周中陆家嘴论坛上郭主席和易主席再次提及推进资本市场改革，鼓励直接融资，规范金融衍生品业务，压降影子银行规模等监管方向，据此我们认为证券公司财富管理、投行、衍生品业务将直接受益，投行、资管蛋糕均有望不断做大，获得中长期发展机会。此外，预计证券行业政策环境仍将保持平稳，“严监管与促发展并重”或成常态。近期重点关注券商2021年度评级，“白名单”制度或成为评级重要参考，建议规避涉及违规，面临监管处罚，预期评级下调的相关标的。

　　证券板块当前平均PB2.14x，其中头部券商平均PB仅1.25x，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。证券行业当前业务差异性仍较为有限，在难以获取“差异化溢价”的情况下，在个股选择上建议从头部公司细化至“行业龙头”。我们认为，在行业马太效应持续增强的背景下，仅行业龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.73xPB，业绩和ROE近年持续上升且增长确定性强，但估值中枢仍缓慢下行，一定程度上已脱离公司基本面，看好其估值年内回归至2.1-2.3x区间。

　　保险板块方面，已披露5月保费数据的部分上市险企情况仍不尽如人意，寿险方面仅太保单月保费同比实现正增长（1%），平安、人保单月新单仍两位数下滑（28%、32%）；同时，产险保费下滑趋势仍未扭转，车险费改和信用保险规模压降的影响较为显著。目前上市险企业绩和估值层面仍聚焦寿险新单拐点，居民消费能力增长放缓、险企竞争加剧和严监管使拐点出现滞后。高净值客群和年轻客群成为险企新客竞争主战场，如何突破友邦和互联网险企的“前后夹击”成为破局关键点。A股个股中我们仍看好并继续首推资源禀赋更佳，经营机制更为灵活且科技投入有望陆续变现的中国平安。当前股价对应21年EVPS仅0.81倍，中长期投资价值凸显。

　　重点推荐：

　　证券：首推中信证券、推荐华泰证券

　　保险：首推中国平安、推荐中国太保

　　板块表现：

　　上周非银板块整体下跌1.73%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业20/28；其中证券板块下跌1.33%、保险板块下跌2.62%，均跑输沪深300指数（-1.09%）。个股方面，券商涨幅前五分别为光大证券（5.38%）、中银证券（3.50%）、南京证券（3.32%）、华安证券（2.84%）、中金公司（4.43%），保险公司涨跌幅分别为*ST西水（6.00%）、中国人保（-1.80%）、中国平安（-2.05%）、天茂集团（-2.84%）、新华保险（-3.74%）、中国太保（-4.07%）、中国人寿（-6.43%）。

　　上周5个交易日合计成交金融49385.67亿元，日均成交金额9877.134亿元。北向资金合计净流入29.31亿元，其中非银板块净流入7.76亿元，东方财富获净买入8.47亿元，中国平安遭净卖出0.71亿元。截至6月10日，两市两融余额17411.27亿元，其中融资余额15910.88亿元，融券余额1500.39亿元。

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险