银行业专题：大小行小微金融逐步达到新均衡

　　核心观点

　　政策引导大行加大普惠小微投放，大行在普惠信贷的市场份额提升至36.5%，高于农商行份额29.8%。2019-2021年政府工作报告对大行普惠小微贷款持续做出量化增速要求，2022年政策又提出增量要求。同时，发力普惠小微符合大行自身经营转型方向，因此大行执行实际效果远高于政策目标。2022年末大行普惠小微余额8.60万亿元，市场份额较2019年一季度末提升了10.6个百分点至36.5%。

　　由于小微金融空间广阔，大行强势入局对中小行的小微规模扩张冲击较小，但却带来小微利率大幅下调。大行凭借低资金成本，以及大行内部不对小微业务设置利润考核指标，因此大行持续大幅下调小微利率至4.0%以下，该利率明显低于行业普惠利率平均水平，甚至低于大行一般对公贷款利率。大行一方面凭借低利率优势直接抢占中小行优质小微客群，为了留住和吸引客户，中小行只能采取跟随策略大幅下调利率；另一方面羊群效应下非大行小微客户的利率也有所下调，这给中小行经营带来巨大冲击。

　　中小行小微策略：错位竞争是核心，专业化差异化服务是致胜砝码。大行小微业务模式核心是数字化经营，客群主要聚焦抵押品充足或者征信数据较为完善的优质客群。因此，中小行可以依托地缘人缘优势，在服务小微客户上走差异化专业化之路。主要包括两种方式，一是依托IPC微贷技术服务大行过滤掉的优质客户，实现错位竞争，区域和客户进一步下沉。二是在服务优质客群方面，为客户提供更完善的增值服务，增强客户粘性。虽然该类客户的利率会跟随大行大幅下降，但可以通过提升客户综合价值。

　　格局展望：有望逐步达到一种新均衡。大行普惠小微基数已很高且宏观环境变化后将逐步回归常态化经营，未来小微利率将有所上调，规模也难以保持目前高增态势。同时，经过几年的激烈竞争，大行和小行客群错位竞争更加明朗，大行主要依托数字化覆盖抵押类和征信数据较为完善的客户，中小行则依托IPC微贷底层技术实现客群的进一步下沉。在新的均衡上，小行小微信贷利率将维持稳定，规模稳步扩张。

　　投资建议：维持行业“超配”评级，推荐专注中小微企业的优质中小行。随着疫情防控政策放开后经济企稳复苏，以及新的小微市场均衡格局逐渐形成，预计中小行估值将迎来一波修复行情，建议重点关注常熟银行、瑞丰银行、张家港行和苏农银行。同时推荐基本面优异，专注实体经济成长性高的宁波银行。

　　风险提示：1、稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期；2、金融监管政策出现重大不利调整等。