非银金融行业跟踪：持续回调后板块估值已近底部，反弹需借市场之力

　　行业观点：

　　市场：

　　本周市场日均成交额和上周基本持平，两融规模继续回升至1.67万亿。市场震荡下行，投资者观望气氛仍较为浓厚。但经历长时间回调后，券商板块估值已近底部，中长期投资价值凸显。我们认为，随着海外市场趋稳，不确定性下降，叠加一季度国内经济数据或超预期和流动性边际改善（住房贷款监管趋严，权益市场或因房股“跷跷板效应”而持续获得增量资金注入），对板块业绩和估值修复均构成利好。周中一行两会和外汇局发布《关于金融支持海南全面深化改革开放的意见》，海南经济特区的发展和自贸港的建立将为跨境业务提供更大空间，券商跨境并购、海外投资和FICC等业务有望受益；此外，证监会和中证协对业内过度竞争的监管力度加大，或可缓和业内价格战局面，利好经纪、投行、资管等手续费类业务。

　　板块：

　　综上，券商板块当前平均PB2.06x，其中头部券商平均PB仅1.24x，远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值，但需重视监管风险及其影响的持续性，规避相关标的。保险板块受益于疫情缓解后代理人全面复工正常展业，3月起寿险新单边际改善逻辑强化，而当前板块估值仍未将此利好充分pricein，且应适度降低对beta属性的关注。当前四大上市险企股价对应21EVPS仅0.52-0.91倍，极具中长期投资价值。

　　个股：

　　保险个股方面，考虑到其他险企未来两年会计准则变更压力压降投资端弹性，我们继续首推负债、资产两端弹性大，资产端调整压力小，科技投入陆续变现的中国平安。证券个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价，继续首推兼具beta和业绩确定性的行业龙头中信证券，中信股价在配股方案披露后已深度回调，2020年度信用减值计提也较为充分，业绩和估值风险得到有效释放，当前估值仅1.68xPB，中长期投资价值突显。

　　重点推荐：

　　证券：首推中信证券、推荐华泰证券

　　保险：首推中国平安、推荐中国太保

　　板块表现：

　　上周非银板块整体下跌1.65%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业23/28；其中券商板块下跌1.04%，跑赢沪深300指数（-2.45%）；保险板块下跌2.69%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为太平洋（10.84%）、中银证券（2.02%）、中原证券（1.77%）、国盛证券（1.67%）、兴业证券（1.64%），保险公司涨跌幅分别为西水股份（8.36%）、中国人保（0.00%）、天茂集团（-1.72%）、中国平安（-2.18%）、新华保险（-2.80%）、中国人寿（-3.16%）、中国太保（-6.54%）。

　　上周市场4个交易日合计成交金融28621.68亿元，日均成交金额7155.42亿元。北向资金合计净流出53.26亿元，非银板块净流入约1.59亿元，其中东方财富获净买入0.98亿元、中国平安获净买入0.61亿元。截至4月8日，两市两融余额16665.79亿元，其中融资余额15170.70亿元，融券余额1495.09亿元。

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险行