化工行业研究：硫酸、硫磺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　投资要点

　　硫酸、硫磺等涨幅居前，国际柴油、液氯等跌幅较大本周涨幅较大的产品：硫酸（CFR西欧/北欧合同价，36.67%），硫磺（温哥华FOB合同价，36.67%），煤焦油（江苏工厂，14.52%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，8.33%），PA6切片（华东地区，5.88%），甲醇（华东地区，5.36%），锦纶切片（华东，5.09%），己内酰胺（华东CPL，4.93%），天然气（NYMEX天然气(期货)，4.28%），苯胺（华东地区，3.77%）。

　　本周跌幅较大的产品：LLDPE（CFR东南亚，-2.96%），蛋氨酸（河北地区，-3.12%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，-3.17%），PP（余姚市场J340/扬子，-3.40%），软泡聚醚（华东散水，-3.74%），环氧丙烷（华东，-4.39%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-4.60%），硝酸（安徽98%，-5.13%），液氯（华东地区，-7.82%），国际柴油（新加坡，-10.27%）。

　　本周观点：俄乌和谈重启，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：截至2025-12-02收盘，布伦特原油价格为62.45美元/桶，相较上周-0.05%；WTI原油价格为58.64美元/桶，相较上周+1.19%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫酸上涨36.67%，硫磺上涨36.67%，煤焦油上涨14.52%，硝酸铵（工业）上涨8.33%等，但仍有不少产品价格下跌，其中国际柴油跌幅-10.27%，液氯跌幅-7.82%，硝酸跌幅-5.13%，电池级碳酸锂跌幅-4.60%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。