医药：关注人口结构变化带来的医药行业投资机会

　　投资要点

　　人口普查结果：老龄化、低生育率

　　根据人口普查数据，60岁及以上人口占18.70%。其中，65岁及以上人口占13.50%，已经接近14%的深度老龄化标准。2020年我国育龄妇女总和生育率为1.3，已经处于较低水平。低生育率将成为我国面临的现实问题。我国15至59岁人口占比为63.35%，比十年前数据下降6.79个百分点，2019年人口抚养比41.56%，其中老年人口抚养比17.80%，近20年持续上升。

　　人口结构变化对医保资金收入结构会产生影响。

　　2020年全年医保基金（含生育保险）总收入、总支出分别为24638.61亿元、20949.26亿元，年末累计结存31373.38亿元。据此计算，医保收入增幅、支出增幅分别为0.9%、0.5%，本年收支结余为3689亿元，同比增长3.4%，收支结余率为14.97%，比2019年略高0.36个百分点，但低于2011~2019年的均值15.97%。

　　2019年职工医保在职退休比2.78，近十年呈现下降趋稳的态势。劳动力人口比例的下降会影响职工医保参保结构，退休职工占比增长，在职退休比未来仍会趋于降低，会给职工医保基金的收入增长带来压力，进一步影响到医保基金收入总额的增长。长期看，随着劳动力人群比例的下降、老龄化程度的增加，两者之间的剪刀差会加剧医保收、支压力。医保局对医保资金使用效率提升、医保支出结构优化的刚性需求长期存在，将进一步通过支付方式改革、带量集采降价、动态优化医保目录等多种方式，倒逼制药工业企业从一般仿制制剂往难仿制剂、创新药上发展，推动医药产业整体走入转型升级道路。对于普通仿制药企业而言，未来将在医保压力下，长期处于微利状态。对于高值耗材领域，也将延续当前带量降价的趋势。

　　辅助生殖、优生优育、老龄化疾病防治的需求有望得到激发

　　低生育率将成为我国面临的现实问题。优生优育、提高有生育意愿人群的生育效率、母婴健康服务的需求客观存在并且尚未被充分满足，其对提高生育率的重要性也不容忽视。在辅助生殖和优生优育领域，我们建议关注锦欣生殖、麦迪科技、贝康医疗、贝瑞基因、国际医学、长江健康等，在老龄化相关疾病的防治及满足养老需求方面，我们建议关注肿瘤治疗相关公司海吉亚、恒瑞医药等；白内障等眼科老年疾病领域相关公司如爱尔眼科等；健康养老需求方面建议关注悦心健康等；康复器材领域建议关注鱼跃医疗、翔宇医疗等

　　风险提示：人口结构变化加速，相关上市公司业绩不及预期，行业政策变化等