智能汽车系列报告（四）：小鹏25Q3亏损收窄，盈利拐点在望

　　投资要点：

　　事件概要：11月17日，小鹏汽车发布2025年第三季度财报，综合毛利率突破20%，净亏损收窄至3.8亿元。展望未来，公司Robotaxi与机器人业务可期，中期盈利路径清晰，公司预计25Q4汽车交付量约12.5-13.2万辆，同比增长约36.6%-44.3%。总收入约215-230亿元，同比增长约33.5%-42.8%，目标25Q4实现公司盈亏平衡。

　　核心财务指标创新高，技术服务收入高增。公司25Q3总营收达203.8亿元，同/环比分别增长101.8%/11.5%，其中，汽车销售收入180.5亿元，同比增加105.3%。综合毛利率提升至20.1%，同比+4.8pct，高毛利技术服务收入23.3亿元，同比增长78.1%，全栈自研技术的外溢价值显现；汽车毛利率13.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，系产品换代所致。净亏损收窄至3.8亿元，规模效应和成本控制能力凸显，总费用为49.2亿元，同比增长50.9%，增速低于收入增幅。研发开支24.3亿元，同/环比分别增长48.7%/10.1%，销售、一般及行政开支为24.9亿元，同/环比分别增长52.6%/15%，系新品发布营销及销量上升支付经销商佣金增加。现金储备483.3亿元，资金充裕为后续研发扩张提供保障。

　　季度交付增长强劲，双能源产品拓展市场。1）25Q3交付116,007辆创新高，同比增长149.3%，环比增长11.5%，MONAM03交付45,638辆，占比39%；G系列40,478辆，P系列24,740辆，X9为5151辆。新款P7上市后快速进入20-30万元纯电轿车市场前三。公司10月交付42,013辆，截至10月累计交付355,209辆。2）公司转向纯电+增程并举。小鹏X9超级增程凭借1602公里续航等，一小时预售订单为前代纯电版同期近四倍，市场需求强劲。公司计划26Q1推出三款超长续航增程车型，全年推出七款双能源车型，完善产品组合，加速替代北方及内陆城市的传统燃油车市场。

　　技术战略聚焦物理AI，智能驾驶或迎代际升级。公司聚焦物理AI，基于自研图灵AI芯片和第二代VLA大模型底座，通过全栈自研和跨域整合，实现汽车、Robotaxi、人形机器人技术协同。小鹏IRON机器人计划2026年底实现大规模量产，率先在导览、导购和导巡场景落地。VLA2.0大模型计划26Q1全面推送，参数规模提升十倍，或实现智能驾驶体验的跨代际飞跃。2026年公司计划Robotaxi试运营，并推出3款Robotaxi车型与Robo智驾版本。自研图灵芯片已获大众汽车定点，预计2026年初量产，形成研发-收入-再投资的良性循环。

　　全球化进展显著，加速本地化生产。海外市场成为重要增长极，9月海外交付突破5000辆，同比增长79%，新增海外门店56家，销售服务网络覆盖全球52个国家和地区。欧洲麦格纳本地化工厂已启动，德国慕尼黑研发中心已启用，2026年计划为海外市场推出至少三款新车型，如中小型SUV。公司的全球布局正向纵深发展，加速提升供应链效率，为长期全球化增长奠定基础。

　　投资建议：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注【小米集团（1810.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、零跑汽车（9863.HK）】。

　　风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策支持不及预期。