银行2021Q1金融机构贷款投向数据点评：一季度“天量信贷”流向何处？

　　事件： 央行公布 2021 年一季度金融机构贷款投向统计报告。 由于前期披露的月度金融数据显示，一季度的信贷投放规模再创“天量”，但统计数据未披露贷款的具体用途和流向（ 只披露期限结构），因此市场非常关注一季度大量信贷资金的流向和主要用途。

　　一季度“天量信贷”流向何处？普惠小微+企业资本开支+住房按揭。

　　一季度本外币口径的新增贷款规模高达8.03万亿，创历史新高，比疫情期间货币大幅宽松的2020Q1还多增6707亿元。我们梳理贷款投向统计报告中的主要信贷数据，总结一季度“天量信贷”的主要流向包括普惠小微贷款+企业固定资产贷款+住房按揭贷款。

　　①企业部门的贷款按用途划分，主要包括经营性贷款和固定资产贷款两大类型。一季度企业经营性贷款依然保持接近于2020Q1的高额新增规模，但固定资产贷款强劲新增2.61万亿，较2020Q1明显多增，是今年企业部门贷款的核心增长点。固定资产贷款的放量，显然再次印证了短期经济复苏强劲，我们预计制造业等领域的资本开支意愿强烈。

　　②居民部门则多点开花、全面复苏，各类贷款新增规模都非常可观。个人经营性贷款增长最迅猛，一季度大幅新增1.13万亿，显著高于此前年度同期，这也是普惠金融领域最重要的贷款品种。此外，受楼市行情推动，个人住房按揭贷款也新增1.23万亿，比近两年同期明显多增。对于非住房消费贷款，尽管新增规模仍低于2019年同期，但相比去年的负增长有所恢复。我们认为，非住房消费贷款的数据反映了疫情后居民收入在逐步回升，但也说明目前消费依然疲弱，居民消费能力和意愿的全面复苏仍需时间。

　　总体上，普惠金融是一季度信贷放量的核心。全口径的人民币普惠金融贷款一季度新增1.96万亿，占新增人民币贷款的比例升至25.6%，创有统计以来新高；普惠金融贷款余额也同比增长28%至23.46万亿，增速明显高于平均。我们认为，在持续政策引导下，各类银行显然已经将普惠金融视为核心战略方向积极投放。不过，也可能存在部分经营性贷款流向楼市的原因，推动个人经营性贷款高增长。

　　房地产贷款额度受严格管控后，为何依然实现可观增长？

　　年初出台的新规全面限制了银行的房地产贷款额度，部分主要银行超标，涉及居民部门的住房按揭贷款和企业部门的房地产开发贷款。实际上，一季度虽然住房按揭贷款强劲增长，但全口径的房地产贷款增速确实明显低于平均，在新增贷款中的占比也明显降低，主要受房地产开发贷款大幅降速拖累。新规出台后，很多银行已经限制了热门地区的房地产开发及按揭贷款额度，政策效应总体上还是很明显的。

　　对于住房按揭贷款，我们前期在报告中强调政策导向核心是“因地制宜、稳定市场”，同时保证满足刚需。所以此前已有部分地区适度放宽房贷额度，按揭贷款将继续平稳增长。此外，按揭贷款额度受管控后，也间接推动了个人经营性贷款的放量增长，因为同属于零售贷款品种，很多商业银行选择用个人经营性贷款来弥补按揭贷款的额度缺口。

　　如何展望新增贷款利率？我们依然看好贷款利率企稳回升。

　　央行在一季度金融数据发布会中披露的数据显示，2月新发企业贷款利率为4.56%，创有统计以来最低水平，环比去年12月下滑5BP，投资者担心贷款利率是否会再度超预期下行。我们强调，贷款利率回升仍是确定性方向，尽管不会“短期迅速跳升”，但我们判断3月起多个品种的贷款定价已开始回升，预计在即将披露的一季度货币政策报告中有所体现。不过，也要考虑贷款结构变化对加权平均利率的影响。例如，今年大量新增的小微贷款，在不同类型贷款中定价属于较低水平，尽管产品自身利率可能有所回升，但在新增贷款中的权重大幅增加，也可能拖累总体的贷款收益率。从结论上来看，我们继续看好贷款利率回升，但我们预计今年贷款利率回升的幅度和弹性相对有限。

　　投资建议：战略看多银行股，贷款利率回升+信用成本回落是基本面核心逻辑。

　　头部上市银行一季报靓丽，招商银行等龙头银行盈利强劲增长。当前时点，我们继续看好银行股全年上涨行情，核心逻辑包括：i）2020年全面“净化报表”后，优质银行的信用成本将持续回落，保证全年盈利高增速；ii）贷款利率3月起有望回升，对未来净息差的企稳回升构筑基础，提振银行股基本面预期。

　　个股层面，我们重点推荐：①基本面最优异的龙头银行，包括5月金股招商银行，及核心零售银行宁波银行、平安银行。②基本面趋势与估值预期差较大的国有大行，重点推荐建设银行。③建议关注高成长型城商行成都银行。

　　风险提示：1）资产质量指标再度波动；2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。