煤炭开采行业深度研究：国际煤炭供需形势深度研究

　　本期内容提要:

　　2020年受全球疫情影响，煤炭总产量77.42亿吨，同比下降4.82%，为2016年以来首次下跌；其中亚太地区、北美、欧洲、独联体、非洲和南美洲的煤炭产量占比分别为75.9%、6.9%、6.2%、6.8%、3.5%和0.8%；供给端CR10为92.3%。从煤种结构上来看，动力煤（含褐煤）占比约87.3%，炼焦煤占比约12.7%。2020全球煤炭消费同比降4.2%，主要受美国和印度的拖累。亚太地区、北美、欧洲、独联体、非洲和南美洲的煤炭消费量占比分别为79.9%、6.5%、6.2%、3.4%、2.7%和1.0%；消费端CR10为86.2%。2020年煤炭贸易量约13.5亿吨，同比下降6.2%；其中动力煤贸易量占比约77.7%，炼焦煤占比约22%。

　　当前仍在新一轮火电装机窗口期，边际拉动上，印度、印尼以及“一带一路”国家越南、巴基斯坦等需求拉动力逐步增强。2020年全球燃煤发电量9.42万亿千瓦时，同比降4.4%。中国仍然保持增量贡献最大国家地位的同时，越南、印尼等新兴国家燃煤发电量增速已经连续3年超过中国。当前全球95%的煤电在建装机位于亚太地区。印度、越南、泰国及其他亚洲新兴国家燃煤电厂快速发展，国内煤炭供需缺口持续扩大，动力煤进口需求将保持高速增长；伴随经济复苏及气温升高，同时可再生能源和核电发电能力低位运行，2021年天然气和燃煤发电量同比大增带动欧洲今年煤炭进口同比大增，我们认为今明两年欧洲经济复苏有望带动持续拉动能源需求。综合主要煤炭进口国家/区域情况，我们测算中国以外全球其他国家的进口需求量，有望在2020年约10.32亿吨的基础上继续增长，2021-2023年边际增量分别为7049.56、10170.84、9156.49万吨。

　　未来两年国际动力煤供给端看，澳大利亚、印尼、俄罗斯、哥伦比亚四国在高煤价下有扩产动力，伴随“疫情”好转出口有望增加。未来两年，澳大利亚国内产量及出口量弱复苏；印尼产量出口量与国际煤价高度相关，尽管国内需求猛增，我们认为高煤价下印尼扩产和增加出口的动力仍足；俄罗斯煤炭生产主要面向国际煤炭贸易市场，而非满足国内需求，在当前高煤价下同样有持续增产提高出口创汇的动力；2015年以来南非的煤炭产量、消费量均保持消费增长，消费量增幅略高于供给，国内供需延续当前趋势下南非煤炭出口量基本保持平稳；哥伦比亚在“疫情”蔓延及工人长期罢工的影响下煤炭生产、出口存不确定性，但我们仍以乐观态度预计其未来出口增量；我们测算全球煤炭出口量在2020年约13.47亿吨的基础上，2021-2023年分别有望增加1721.90、9340.95、8886.14万吨。

　　国际贸易煤市场在2021-2023年供需趋紧，价格中枢有望持平甚至高于今年上半年水平。综合以上对2021-2023年国际煤炭贸易市场供需的分析，2021-2023年每年新增供需缺口约为5327.66、829.89、270.35万吨，国际煤炭供需趋紧。与此同时，根据我们在2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》中阐述：当前表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3-5年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，国内煤炭供需缺口持续扩大，进而增加对海外进口煤的需求。综上，我们认为国际煤价有望保持高景气水平，价格中枢大概率持平今年上半年，甚至不排除在中国的进口带动下高于今年上半年均价的可能。

　　全球“双碳”趋势压制煤炭及相关的油气资本开支或将延续国际煤价高景气的持续性。展望未来，全球对可再生能源投资非常强劲，但煤电投资依然有增长；全球煤炭资本开支方面，印度、印尼、俄罗斯、蒙古或有扩产动力，其他国家/地区煤炭资本开支趋萎缩，2010年美国页岩油革命以来，主要油气公司利润率明显下降，并且在2020年“疫情”冲击下跌至-10%；与此同时，负债率快速抬升，财务评级明显下降。2021年以来受益于油价上行，油气公司盈利明显改善，但提振油气开发支出依然面临三重难题：自身资产负债表尚未修复；其次“疫情”和能源转型带来需求端的不确定性和融资难度增加；第三，供应方面欧佩克+成员国持有的大量闲置产能，限产联盟的取消节奏存在不确定性。国际煤价与油价高度正相关，全球“双碳”趋势压制煤炭及相关的油气资本开支或将延续国际煤价高景气的持续性。

　　投资评级：未来两年，国际国内煤炭需求将继续提升，供给释放依然有限，煤炭价格整体有望保持高景气。在国际国内煤炭价格中枢明显抬升下，盈利能力的改善有望推动低估值、高股息的煤炭龙头迎来系统性修复行情，维持行业“看好”评级。重点推荐唯一境外布局和内生性增长强劲的国际化公司兖州煤业，资源禀赋优异且低估值、高股息的动力煤龙头陕西煤业、中国神华；炼焦煤方面重点关注山西焦煤、平煤股份、盘江股份。

　　风险因素：全球经济再度受“疫情”冲击失速下滑；全球流动性超预期收紧。