农药行业报告：供需矛盾渐缓，龙头企业有望迎来新发展

　　投资要点

　　国内是全球农药原药重要生产地。农药是提升作物产量的重要方式之一，其产业链可分为原药和制剂两个环节。其中农药制剂主要由跨国公司垄断，国内则依托产业链配套完备及工程师丰富等方面的优势，成为全球农药原药的重要生产地。从绝对体量看，全球约34%农药由中国生产，从生产品种看，生产品种超400个，基本涵盖常见农药品种，其中草甘膦、吡虫啉、草铵膦等大宗农药主产地均位于国内。

　　农药需求稳健增长、原药外包市场有望进一步提升1）农药需求长周期稳健向上、短周期则与粮价相关性高。长周期看，农药作为解决有限耕地与不断增长粮食需求间矛盾的主要方式之一，其需求呈现震荡向上、弱周期的态势。短周期看，粮食价格对农户种植积极性和种植投入产生较大影响，进而对农药需求产生影响。2）低毒高效及转基因驱动农药增长。1）因环保需求不断提升，绿色、环保是农药行业发展的主旋律之一，低毒高效的新颖农药品种通常表现出更好的增长。2）转基因是影响农药结构性变化的另一重要因素。经过年发展，主要转基因种植国家种植面积已趋向饱和，但为解决杂草草甘膦抗性，新转基因抗性的引入仍将催生新的除草剂需求。3）原药外包市场有望进一步提升。因新农药研发周期和费用上升，非专利药比重不断上升，农化巨头在继续投入研发费用开发专利农药的同时，加大种子、精准农业等领域的布局，通过向农户提供更全方位的作物解决方案来维持其行业地位，对于附加值较低的中间合成环节，则加大外包力度提升盈利能力。

　　供需矛盾渐缓，龙头企业再发展。自2019年初开始，因新增产能逐步释放，农药行业整体景气度下降，价格也出现趋势性下行。目前原药产能释放接近尾声，价格已接近历史均值，预计后续整体性的供需矛盾将缓解。对企业而言，经长期成本导向的竞争后，优质企业大多在特定细分产品建立较为牢固的护城河，有望获取相对稳定的盈利。同时，企业可选择专利过期时间短等竞争相对缓和的农药品种，横向拓宽产品线，实现持续增长。

　　投资建议：建议从以下三个维度寻找农药原药板块投资机会：1）需求侧，关注低毒高效农药品种以及受益于转基因技术的迭代的农药品种；2）供给侧，建议关注供给格局较好的农药品种；3）公司自身质地出发，关注客户结构优质、经营管理和工程化化能力强的原药企业。建议关注扬农化工、利尔化学和广信股份。

　　风险提示：粮食价格持续低迷；环保与安全生产风险；