餐饮旅游周专题：中端连锁酒店龙头亚朵拟赴美上市，看点几何？

　　国内国模最大中高端连锁酒店递交美股招股书。6月8日晚，亚朵酒店向美国证券交易委员会递交招股说明书，拟在纳斯达克上市。概况：截至2021Q1末，亚朵旗下拥有6大酒店品牌，覆盖从中端至豪华的4个细分市场，在营酒店总数达608家，分布在131个城市，房间数超过7万间，是中国规模最大的中高端连锁酒店品牌。财务数据：2019/2020年，亚朵分别实现收入15.67亿元/15.67亿元，净利润分别为0.61亿元/0.38亿元。2021Q1，亚朵实现收入4.20亿元/+107.7%，相比2019Q1+37%，实现净利润0.11亿元，2020年同期净利润为-0.76亿元，扭亏为盈。分板块来看，2020年公司管理加盟/租赁直营/场景零售收入分别为9.26亿/4.96亿/1.44亿元。2019年/2020年/2021Q1，公司销售毛利率分别为29.97%/26.58%/26.78%，销售净利率分别为3.88%/2.41%/2.73%，疫情中公司盈利能力有所下滑，但仍相对稳健。成本费用中，酒店经营成本为最大支出项（包括管理加盟模式下的对加盟酒店的管理成本以及在租赁直营模式下的租赁成本）。2020年公司酒店经营成本、其他业务成本、销售及市场费用、一般行政管理费用、技术和开发费用以及开业前费用占比分别为75.3%、5.2%、4.6%、8.6%、2.2%、4.1%。经营数据：ADR：2019/2020年分别为429.5元/389.8元，2021Q1公司ADR环比下滑主要因为“就地过年”政策导致酒旅需求受到抑制，公司预计2021Q2/Q3随着疫情趋缓，ADR将逐渐提升。入住率：2019-2020年，亚朵入住率分别为73.4%和67.1%；2021Q1，亚朵入住率为60.0%/+22.8pct。RevPAR：2020年，公司所有酒店的RevPAR为275.1元人民币，而国内中高端酒店行业平均RevPAR为197.8元人民币。2021年4月、5月亚朵集团旗下所有酒店（政府征用中或临时关闭的酒店除外）的RevPAR恢复至2019年同期的108.0%、109.2%。

　　国内连锁酒店细分市场中，中高档酒店发展最快，亚朵国内市占率第一。根据弗若斯特沙利文，2020年国内连锁酒店客房数量中，经济性、中档、中高档、高档及豪华酒店客房数量分别为290万、120万、60万、70万、30万间，2015-2019年中高档酒店客房数量复合平均增速为25.7%，同期连锁酒店行业整体为15.2%。预计2021-25年中高档连锁酒店客房数量复合平均增速为18.9%，高于行业整体8.8%的增速。而中高档酒店客房的渗透率也将从2020年的10.5%提升至16.1%。国内前五大酒店集团的中高档客房数量合计为19.7万间，占比31.8%，中高档酒店行业集中度较低。其中亚朵拥有5.8万家中高端客房，占比达9.5%，市占率位居行业第一。

　　多品牌矩阵满足不同细分需求，轻资产加盟模式扩大酒店网络，发力场景零售打造生活方式品牌。亚朵旗下拥有亚朵（旗舰）、亚朵S、亚朵轻居、亚朵x、ZHOTEL等品牌，不同品牌定位于不同消费群体与场景，通过多样化满足客户差异需求。亚朵酒店采用轻资产加盟管理模式与租赁直营模式并行推动门店扩张，截至2021年3月末，管理加盟酒店575家（客房66267间），租赁直营酒店33家（4854间），公司主要通过管理加盟模式实现酒店数量扩张，处于开发阶段的酒店合计299家。管理加盟模式下，亚朵会向加盟商按每间房4000元至6000元收取首期加盟费用及有关的开张前服务有关费用。加盟酒店开始经营后，亚朵每月按加盟酒店总收入收取5%至6%不等的加盟管理费，并就派驻酒店经理、提供的酒店供应品及其他相关服务收费。在一般酒店管理业务之外，公司发力场景零售打造生活方式品牌，覆盖衣、食、住、行、娱乐等品类，截至2021Q1共有1136个场景零售SKU，消费者可以在入住期间亲身体验亚朵的产品，如果他们对产品感到满意，只需在手机上对产品进行简单的扫描，就可以跳转到电子商店进行购买。2019年/2020年/2021Q1零售业务产生的GMV分别为0.83亿元/1.07亿元/0.33亿，每间客房零售预订平均交易金额达到517.5元。

　　核心竞争优势：高效管理模式赋能下加盟商回报率高，以用户体验为核心理念下打造生活方式品牌，用户满意度高。加盟商端：根据招股书，亚朵加盟商的投资回报期通常是3-5年，是我国中高端连锁酒店中投资回报最快的酒店之一，2020年签订新协议的加盟商中有31.8%是现有的加盟商。同时亚朵运用云技术和大数据技术开发了包括收入管理系统(RMS)、中央预订系统(CRS)、物业管理系统(PMS)在内的一体化数字管理系统，能够根据历史数据预测酒店入住率、跨渠道管理预订库存和价格，从客房管理、定价、会员福利等多方面提高运营效率，赋能加盟商。用户端：亚朵以用户体验为核心，强调“标准的个性化”服务。根据Brandwisdom的客户调查显示，从2017年开始，亚朵的整体客户满意度在六大中高档酒店中位列第一，在针对17个客户好评率也居榜首，2020年的复购率高达48.7%。亚朵注重场景设计，聘请设计师结合当地文化对酒店进行装饰设计；重视客户体验，利用数字技术优化服务，实时跟踪客户需求，通过App收集客户评论，并为A-Card会员提供定制服务。亚朵通过推出A-Card制度提高用户忠诚度，截至2021年3月31日，A-Card会员累计超过2500万，2020年间夜消费占比44.7%，回购率为19.4%。2020年亚朵通过OTA预定的房间占总预定数的19.9%，自有渠道占比较高。

　　上市募资净收益将用于：①扩大酒店网络，包括为亚朵旗下不同品牌开设新酒店及现有酒店设施的持续升级；②为旗下酒店开发新产品和服务，加强会员计划和品牌推广；③加大IT基础设施和技术，包括数字操作系统和数据分析；④进行酒店行业的并购、合作与投资；⑤营运资金。

　　投资建议：国内疫苗接种普及+宏观经济修复+供给端中小单体酒店出清，看好国内品牌酒店同店经营继续修复；叠加龙头轻资产加盟扩张在2021~23年或有望迎来加速，锦江酒店国企改革和一中心三平台持续推进，华住经济型&中高端加速发力，首旅受益2021年7月环球影城开业&开发团队激励机制改善，继续重点推荐锦江+华住+首旅，建议关注亚朵。

　　风险提示：疫情影响（国内&海外）超预期，宏观经济下行，开店数量不及预期，同店RevPAR不及预期，中端酒店竞争加剧，整合效果不及预期等。