水泥制造行业：需求继续下滑，价格下跌压力仍存

　　我们对当前水泥板块观点如下：1-4月水泥产量6.80亿吨，较20年/19年同期分别+30.1%/+12.3%，4月单月水泥产量2.39亿吨，较20年/19年同期分别+6.3%/+12.1%，4月份水泥需求景气度超预期，但五月份因钢价过高导致项目施工放缓，水泥需求受到拖累提前进入淡季。供给端，今年更多地区积极推动夏季错峰生产或追加错峰生产的时限，我们认为今年错峰生产严格执行+企业加强协同停产效果更佳，供给端表现要优于去年。上半年因煤炭价格持续高涨导致水泥企业盈利承压，全年盈利关键点在于Q3。目前水泥企业估值仍处于较低水平，我们认为碳中和及碳达峰目标下，供给端高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升，同时区域协同性有望增强，行业格局或迎来进一步改善，估值仍有修复的机会。

　　另一方面，在水泥主业面临增长压力下，骨料市场或将成为水泥企业新蓝海。根据中国水泥网统计，目前骨料行业TOP10企业产能仍不足5亿吨，占比不到3%，行业集中度远低于水泥，2017年至今国家关停砂石矿山3万余家，随着矿权管控趋严，骨料的资源属性逐步凸显，拿矿成本增加进一步提升了小企业进入门槛，而骨料业务毛利率较高，骨料业务有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业在骨料布局方面具有先发优势。

　　3）近期水泥行业动态：上周全国重点城市水泥均价460元/吨，周环比下降5.5元/吨，年同比高17.3元/吨，价格回落区域为上海、江苏、福建、河南、湖南、湖北等地，幅度10-60元/吨。6月上旬，受梅雨、高考以及农忙等淡季因素影响，国内水泥市场需求表现疲软，企业出货维持在6-8成水平，库存压力上升，加上低价水泥不断冲击高价区域，致使整体水泥价格继续走低。当前北方地区库存水平相对较低，且随着夏季错峰开启，库存上涨压力不大，预计价格以平稳为主，而华东、中南等地近期库存持续上涨，目前已接近7成，预计水泥价格仍有下跌压力。

　　推荐【华新水泥】（主要区域华中地区20年受疫情影响最大，21年量价弹性较高，同时骨料业务布局加快，21年销量目标翻倍）、【上峰水泥】（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力）、【海螺水泥】（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益），关注【中国建材】（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）。

　　风险提示：水泥需求大幅下滑、淡季价格下滑超预期、骨料行业竞争加剧。