生鲜进社区：冷链物流的新一轮增长周期

　　冷链物流行业持续增长：2019年我国冷链物流行业的市场规模达到3391亿元，同比增长17.5%，连续多年保持增长，其中食品冷链占比近90%。2019年我国食品冷链物流需求总量约为2.33亿吨，比2018年增长4439万吨，同比增长23.52%，其中果蔬占比超过50%。与发达国家相比，我国食品冷链的运输率和腐损率均存在较大差距，我们认为在差距逐步缩小的过程中，冷链物流行业仍将维持较快增速。

　　综合冷链服务商崛起：随着冷链物流技术的进步和平台经济模式在资源整合上的独特优势，传统的仓储型和运输型企业将逐步被综合冷链服务商代替，当前冷链物流领域百强企业中，大部分企业业务涉及4-7个冷链相关子业务，行业头部企业的市占率也在逐年提升，至2020年百强企业市占率已经超过18%。

　　生鲜电商高速发展，冷链需求旺盛：2020年中国生鲜规模达5.04万亿元，其中生鲜电商渗透率只有9.1%，但疫情显著推动了生鲜电商的高速发展，预计2021年生鲜电商规模将达到6705亿。按时效和城市线级主要生鲜电商业态可分为三大类，即小时达电商、次日达电商和次日以上达的传统电商。预计2021年社区团购规模将达4000亿以上，小时达电商规模将达到2010亿。假设生鲜电商中冷链需求规模占交易额25%，则2021年生鲜电商冷链需求将超1600亿元。

　　投资建议：1）冷链物流领域，市占率较高且能够提供综合冷链服务的企业业务增速有望持续领跑行业，我们推荐顺丰控股，建议关注京东物流；2）生鲜电商领域，我们建议关注在商品供应链和销售渠道积累更丰富的阿里巴巴，以及借助社区团购有望从服务电商向实物电商进化、目前在社区团购竞争中处于领先地位的美团。

　　风险提示：1）国家政策风险，2）宏观经济风险，3）竞争加剧风险，4）食品安全风险。