煤炭行业：碳中和背景下机遇与挑战并存，供给收缩促龙头经营壁垒提升

　　碳中和背景下机遇与挑战并存作为最大的发展中国家，我国二氧化碳排放居世界之首，人均碳排放呈上升趋势；全球能源消费整体结构趋于均衡，可再生能源迅猛发展； 中国能源消费以煤为主，结构逐年优化；短期来看，碳达峰之前，煤炭行业在能源领域仍具有明显优势，随着煤炭资源开发向规模化和智能化发展，并且煤炭资源利用不受季节、气候影响，具有经济、可靠、稳定的优点，新能源短期内无法解决相关问题，也为煤炭发展提供了客观条件； 碳中和背景下， 2050 年之前，还有 30 年时间，煤炭领域有可能取得颠覆性的技术突破，碳移除与碳交易的发展也有可能为煤炭行业赢得更大发展空间。

　　动力煤： 供给收缩牵引龙头煤企经营壁垒提升龙头煤企资本开支的高点已过， 呈现逐年稳中有降趋势， 反映出企业的经营策略逐渐趋于保守，现金流或保持持续强劲， 分红比例增加， 煤企现金牛属性更加凸显。 龙头煤企当下的经营策略促使行业产能加速收缩，从而牵引龙头煤企经营壁垒不断提升， 智能化和规模化采掘促进开采成本不断降低，提升龙头企业竞争力， 与此同时，龙头煤企具有不容忽略的成长性和业绩稳定性，有望获得盈利估值双提升。

　　炼焦煤： 需求短期无忧， 政策力度决定供给弹性 需求端， 根据焦炭行业十四五规划，总体焦炭产量将受到碳中和目标的抑制，预计 2025年下降至 4.5 亿吨。 焦炭作为冶金炼钢的还原剂，短期内具备成本和技术优势，较难被其他工艺大规模取代，中短期来看，焦炭焦煤在冶炼钢铁的流程中仍是刚需，但是长期，随着碳中和的不断推进，新技术不断突破获得成本优势将逐渐取代焦炭焦煤在炼钢中的地位， 需求将弱化； 供给端，焦煤矿的国有化程度高，政策力度决定国内焦煤行业的供给弹性，在安监力度不断加大的前提下，未来焦煤行业的供给也将呈现持续收缩的趋势，焦煤企业利润空间得以稳定温和扩张。

　　焦炭： 下游钢铁迎来新供改，需求弱化倒逼焦炭减量需求端，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的 85%左右， 钢铁行业碳排放位于所有行业第二，是未来“碳中和”降低碳排放的重点行业之一。未来钢铁行业有望迎来新的供给侧改革， 根据工信部的决议， 2021 年粗钢产量增速将大概率呈现不增或者下降趋势，从而倒逼焦炭减量。供给端，短期产能紧张，长期仍呈现过剩格局， 在需求减弱倒逼之下，焦炭行业供给将减量，维持焦企合理利润空间。

　　 投资建议： 整体来看， 碳中和背景下供给持续收缩牵引龙头煤企经营壁垒不断提升， 有望获得盈利和估值双提升。 建议关注煤电一体化运营的龙头股中国神华（601088）以及成长性良好的陕西煤业（601225）；焦煤行业供给弹性受制于政策，需求短期无忧，建议关注国企改革预期强烈，成长性可期的龙头公司山西焦煤（000983）。

　　风险提示： 行业面临煤价下行、产能投放及国企改革不及预期的风险。