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锂电行业深度系列四:电解液:电解液涨势延续,龙头盈利双驱动

www.eastmoney.com 国信证券 王蔚祺 查看PDF原文



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  电解液市场“小而美”, 是格局好轻资产的黄金赛道

  锂电池中电解液成本占比小,但对电池性能影响显著,伴随电池快充、高电压和高镍化等趋势, LiFSI 等新型锂盐需求提升,增强其技术壁垒和附加值。横向对比, 电解液竞争格局好、全球化程度高、盈利适中:国内出货量 CR3 达 6 成,国内出货全球占比近 8 成,龙头毛利率适中为 25%-30%。 电解液单吨投资少、回报见效快,轻资产&高周转模式下龙头企业能够充分发挥自身资金、规模的优势进行产能扩张,形成“盈利驱动-产能扩张”的良性循环。

  长期看下游需求强劲,龙头大幅扩产劣质供给出清加速

  需求端:预计 2025 年全球电解液市场规模近 500 亿,为 2020 年的 4 倍,届时全球需求量近 120 万吨, CAGR 达 31%,对应六氟磷酸锂需求约 15 万吨。随着电解液性能需求提升, LiFSI 性能优势逐渐显现、伴随国内外企业新能产能投产,成本下降将逐步打开应用场景, LiFSI 需求有望迎来爆发,国产化替代机遇来临。供给端:近几年头部厂商加大扩产步伐,主流企业产能覆盖行业大部分电解液需求,伴随落后供给逐步出清,龙头企业依靠客户、产能优势加速行业集中。

  电解液产业链成本传导顺畅, 全年供需偏紧价格持续看涨

  本轮电解液涨价核心在于原材料六氟大幅涨价,根据行业扩产节奏我们判断 21年六氟供需偏紧有望持续整年。电解液产业链成本传导顺畅: 1)六氟磷酸锂先于上游原料上涨,行业单吨毛利从低点 4000 元上涨至当前 5 万元,盈利弹性巨大; 2) VC 短缺成为电解液产量的瓶颈,环保和长周期投资延缓供给扩张,铁锂需求回升加剧 VC 供需紧张局面; 3)电解液充分传导上游价格涨幅,涨价具有滞后性但具有超额涨幅,铁锂电解液超额涨幅最高; 4)对于电池厂,正极材料降价为电解液涨价提供空间,成本传导相对顺畅。

  投资建议:电解液涨价具有持续性,推荐一体化布局龙头

  长期看锂电池高增长拉动电解液高增速,轻资产属性下龙头企业海内外客户放量,产能加速扩张,同时持续布局 VC、六氟、 LiFSI 等上游原料,构建一体化产业链,提升成本优势并保证原材料供应稳定,行业集中度提升具有确定性。短期看, 2021 年电解液涨价具有持续性,供给偏紧导致电解液价格实现超额涨幅,拥有六氟产能自供的企业将享受六氟和电解液双重涨价驱动。

  我们看好核心研发能力突出、产业链布局相对完善、客户结构优异的电解液龙头,推荐天赐材料、新宙邦。 1)天赐材料:国内电解液龙头,产业链纵向一体化缔造超额毛利率,最近三年市占率提升明显; 2)新宙邦:电解液业务稳定增长,研发投入遥遥领先,一体化布局有序推进,氟化工业务有望再添新动能。

  风险提示

  新能源汽车销量不及预期;上游资源品价格波动剧烈;新型锂盐渗透率不及预期。

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