科创板做市交易业务试点点评：做市制度稳步推进，券商业绩韧性有望提升

　　证监会发布科创板做市业务试点规定，对试点券商的资本实力、合规风控、技术系统提出较高的准入门槛，大券商更易获得收入增量，进一步提升稳健性。我们维持资本市场持续改革促进券商行业长期成长的推荐逻辑，券商板块估值呈现触底回升态势，当前仍为较好的配置时点。推荐配置价值较高、抗周期抗风险能力更强的头部券商，重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。

　　做市制度有助于改善科创板流动性，为券商带来增量收入和业绩韧性。做市制度有助于改善科创板在50万元交易门槛背景下流动性不足的问题，提升交易活跃度，丰富券商机构客户和中高净值客户服务内容，盘活券商保荐业务跟投所持股票，带来增量收入。做市交易业务较方向性自营投资业务承担更小的市场风险，也有助于增强券商的业绩韧性。

　　试点门槛较高，对券商资本实力、合规风控、技术系统提出较高要求。证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，与2022年1月的征求意见稿内容基本一致。《规定》对试点机构综合能力提出较高要求：1）在资本实力方面，要求申请券商最近12个月净资本持续不低于100亿元，开展做市业务应使用自有资金参与。2）在合规风控方面，申请券商需最近三年分类评级在A类A级（含）以上。证监会对试点券商特别提出完善业务隔离制度等严格要求，以防范做市交易业务与经纪、自营、资管等业务间的潜在利益冲突。3）在技术系统方面，券商向证监会提交申请材料前，需通过上交所的技术系统评估测试。本次试点准入门槛较高，根据上市公司年报及中证协数据，同时满足最近三年分类评级在A类A级（含）以上和最新公布净资本不低于100亿元的券商仅26家。

　　重点利好综合实力强劲、科创板券源丰富、机构客户基础雄厚的大券商。大券商更易扩张做市业务规模，实现做市业务对业绩的助益。其一，大券商具备较强的资本实力和较多的科创板IPO业务量，资金和券源更加充足丰富。其二，大券商较早整合综合化的机构服务业务，机构经纪、托管、销售、研究等机构业务领先行业，客户基础更加牢固，机构服务体系和交易技术系统更加完善。其三，大券商具备更完备的内控风控体系，规模效应也有助于大券商分散业务风险。

　　投资观点

　　券商板块估值触底回升，配置时点较好，推荐抗周期抗风险能力更强的头部券商。（1）估值触底回升，配置价值凸显。维持资本市场持续改革促进券商行业长期成长的逻辑，板块当前具备较高配置价值，政策坚持维稳背景下板块估值显露触底回升态势。（2）市场震荡业绩分化，龙头确定性较强。市场震荡降低短期内财富管理产业链弹性，并导致投资交易业务收入下滑。头部券商业务综合化、多元化程度高，有助于分散风险，且衍生品类业务规模较大，抗周期性能力更强，因此业绩稳健性相对更好，建议在市场波动中优选确定性强的龙头券商。重点推荐中信证券、华泰证券、东方财富。

　　风险提示

　　政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。