互联网行业业绩点评：腾讯控股22Q1：逐渐消化逆风因素，进入挑战和发展并存新阶段

　　腾讯控股发布22Q1业绩，22Q1公司营业收入1354.71亿元，同比持平，环比下滑6%；non-IFRS净利润255.5亿元，同比下滑23%，环比增长3%；non-IFRS净利率19%，同比下降6个百分点，环比提升1.5个百分点。

　　主要业绩点评及展望

　　2C互联网收入增长较乏力，2B业务占比继续提升。分业务看，22Q1腾讯增值服务收入727亿元，同比基本持平，环比增长1%；网络广告收入同比下滑18%至180亿元，环比下滑约16%；金融科技及企业服务收入保持同比增长10%至428亿元，环比下滑约11%，占收入比例从去年同期29%升至32%。增值服务和网络广告等2C互联网受到用户娱乐消费回落、广告需求疲软、政策监管方面的因素影响，增长表现较为乏力。

　　国内游戏收入小幅下滑，视频号直播贡献收入增量。增值服务中，22Q1腾讯国内游戏330亿元，同比下滑1%，环比增长11%，未成年人保护监管对活跃和付费用户数造成一定影响，21H2新游《英雄联盟手游》和《金铲铲之战》贡献较多收入增量，4月推出SLG新游《重返帝国》，七麦数据显示在iOS游戏畅销榜排名稳定在TOP40。我们预计未成年人监管影响将在22H2消化。海外游戏22Q1收入同比增长4%至106亿元，4-5月海外推出IP新游《沙丘》和《ApexLegendsMobile》。社交网络业务22Q1收入291亿元，同比增长1%，主要由视频号直播收入推动，但音乐和游戏直播收入减少；收费增值服务付费会员同比增值6%至2.39亿。

　　外部环境变化导致广告收入下滑，持续优化广告投放系统。22Q1外部广告投放需求低迷，互联网广告监管相较此前更严，eCPM有所下降，公司网络广告业务收入同比下滑。其中，社交及其他广告收入同比下滑15%至157亿元，朋友圈广告收入小幅下滑，公众号订阅列表广告收入表现较好。媒体广告同比下滑30%至23亿元。公司持续优化广告系统，帮助广告主更加精准投放、提升转化率，我们预计随着宏观经济转好和投放能力升级，22H2广告业务将会有较明显的恢复。

　　商业支付活动受疫情压制，云及企业服务注重高质量发展。受到疫情封控影响，商业支付活动减少，22Q1金融科技收入同比增速放缓。云及企业服务收入同比略有下降，公司主动收缩IaaS服务中的亏损业务，同时集中资源发展视频云和网络安全等领域的PaaS解决方案，并保持自身在腾讯会议、腾讯文档和企业微信等SaaS业务方面的优势。

　　毛利率有所下滑，研发费用增加较快。公司22Q1毛利率同比下滑4个百分点至42%，主要原因是服务器成本上升、支付相关交易成本上升和内容成本增加等。重点领域持续投入，导致研发费用及雇员成本上升，一般及行政开支同比增长41%，但市场推广开支同比下降6%。

　　投资建议

　　我们预计随着宏观环境恢复和监管调整影响消除，下半年公司的消费互联网业务增长将有明显的好转，尤其是国内游戏和广告。长期来看，建议关注腾讯的三个战略方向：云服务、视频号商业化和海外游戏。公司正进入挑战和发展并存的新阶段，在非核心战略业务投入上将更加谨慎，坚持创新和稳健策略，降本增效措施持续优化。

　　主要风险

　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；2B互联网业务发展不及预期；反垄断监管超预期；金融业务监管风险。