公用事业-东方电气复盘报告：火电投资周期再起，常规能源装备商迎价值重估

　　火电投资周期初起，需求向上、成本向下。①复盘电力设备投资的历史周期，缺电是周期的开启，火电设备厂商随之迎来订单增长、价格上调、估值拔升、业绩兑现、业绩下滑。伴随2021-2022年大范围缺电和政策对火电的态度转变，中国新一轮火电投资正式启动。②我们认为2022年末仍处于火电设备制造商行情周期的上半程，市场关注点主要集中在需求“放量”逻辑下设备厂商订单量的跟踪和业绩兑现期的预判。而“提价”逻辑下的业绩弹性同样值得关注，据不完全统计，火电百万机组三大主设备中标价已从2021年的7-9亿元，已提升至2022年末的10-12亿元。③火电设备成本周期向下，核心原材料钢材的价格自2021M5达到峰值后进入下降通道，有望刺激设备厂商业绩兑现期更早到来。

　　火电重启加速或将带动超2000亿设备投资，主设备厂商有望迎来大量订单。①2021-2022年中国连续两年大范围有序用电背景下，政策强调火电“压舱石”作用，火电投资规划一再提高。②2022年9月国家发改委提出2022-2023年火电新开工1.65亿千瓦，我们根据电规总院发布的《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》测算，火电设备投资有望超过2000亿元。③中国火电设备市场三分天下，东方电气作为火电设备龙头，保守假设其33%市场份额，则东方电气火电设备潜在订单规模可达388亿元，接近2021年东方电气火电收入的4.5倍。

　　抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈，设备制造商有望充分受益。①抽水蓄能是构建新型电力系统的重要支撑，国家能源局提出到2025年抽蓄投产总规模6200万千瓦以上，到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右，我们据此测算2022-2025年我国抽水蓄能机组设备的市场空间达504.8亿元，2026-2030年设备市场空间将增长至907.2亿元。②行业提速短期内可能导致机组设备的产能瓶颈，目前国内哈尔滨电气、东方电气具备大型抽蓄机组产能，市占率均在40%左右，产能合计40台套左右。而我们预计2023年市场招标量有望达172台套，产品供不应求背景下，抽蓄主机设备制造商有望受益于量价齐升红利。投资建议：“先立后破”政策指引，火电投资周期初起，需求向上、成本向下，常规能源装备商有望迎来价值重估。具体标的方面，建议关注【东方电气】【哈尔滨电气(H)】【上海电气】。

　　风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险、测算存在主观性，仅供参考。