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电子烟行业事件点评:2022Q4雾化&HNB市场景气度跟踪

www.eastmoney.com 民生证券 徐皓亮 查看PDF原文



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  雾化烟:国内政策压力仍存,看好欧美市场传统烟草企业发展。中国:2022Q4国内市场压力持续提升,主要体现在1)产品口味限制;2)征税带来价格上行;3)各地追溯二维码陆续实施;根据蓝洞调研,2022年11月,60%的电子烟店主经营业绩环比下降30%以上,环比下降的店主占比达到78%。我们预计中国在遵循101种添加剂前提下,或适度放宽对新产品审核,同时前期渠道受限诸多,后续存在松动可能;美国:根据尼尔森数据,12月美国市场电子烟销售额/销售量分别同比下滑3%/16%。其中,VUSE销售额/销售量分别增长30%/5%,JUUL销售额/销售量分别下滑23%/32%。值得注意的是美国市场非合规类产品依然占据主流,伴随各区域政策持续收紧,例如将合成尼古丁类产品纳入监管范畴,看好后续水下市场逐步转向水上,带来合规品增长提速;欧洲:目前仍处于品牌化过程中,在爱奇迹系列产品在欧洲占据强势地位背景下,传统烟草商如BAT加速布局,通过一次性等新品以及前期传统烟草渠道积累,份额提升可期。

  HNB:渠道拓展和产品研发并进,PMI加速推广。渠道开拓上:2022年10月PMI斥资27亿美元和奥驰亚达成协议,将在2024年4月30日后获取在美国对IOQS商业化全部权利;此前美国IQOS是由奥驰亚作为代理进行开拓和销售;后续看好PMI全面控制IQOS在美国的商业化后产品的持续放量;产品研发上:PMI于2022年11月推出IQOSBONDS及其专用烟弹BLENDS,通过电阻式外部加热,无需刀片,释放的有害化学物质比传统香烟少95%。

  思摩尔国际:政策底逐步显现,关注业务触底回升机遇。换弹产品:2023年国内需求承压,但欧美市场需求稳定;考虑到2022H1国内高基数,预计同比或在2023H2逐步恢复。公司虽然对部分客户实行降价策略,但自动化生产有助于降低成本,保持利润率依然值得期待;一次性产品:公司通过新投产能和技术研发,推出一次性产品,同时配合核心客户全球化扩张,看好一次性产品在2023年加速放量;大麻雾化设备:一方面美国市场持续放量,另一方面公司通过新品迭代、本地仓和配备相关实验室不断完善生产服务能力,我们预计2023年收入企稳回升,且利润率维持稳定;HNB:目前国内主要和中烟做配套,同时在印尼建设工厂(毗邻BAT)发力海外市场。公司前期投入较大比例研发费用布局HNB团队,我们预计2024年后进入收获期。

  盈趣科技:切入加热组件和整机,弹性值得期待。公司前期做IQOS塑胶件,目前逐步进入加热组件以部分替代原有供应商,价值量虽低于塑胶产品,但考虑到从0到1的跃迁,弹性值得期待;根据盈趣科技调研信息,随着盈趣科技电子烟核心部件量产及整机项目研发量产,叠加公司强大的基础研究能力和UDM体系,我们预计2023年电子烟业务将有较大提升。

  投资建议:基于电子烟行业海外市场需求稳健,各类产品研发壁垒较高,且具备一定成瘾性,规模及利润空间较大。我们对电子烟行业首次评级,给予“推荐”评级。建议关注新型烟草行业技术引领者思摩尔国际(6969.HK)以及一体化智能制造企业盈趣科技(002925.SZ)。

  风险提示:新型烟草政策大幅收紧,消费者对新型烟草接受度降低。

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