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定价凸显性价比,水电核心强巩固

www.eastmoney.com 西南证券 王颖婷 查看PDF原文

  长江电力(600900)

  投资要点

  事件:公司发布公告,拟以发行股份和支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司 100%股权,交易对价为 804.8 亿元。定增方案包含,公司拟向三峡集团、云能投、川能投发行不超过 161.0 亿元股份用于本次重组的部分对价,此外还将向不超过 35 名特定投资者以非公开发行股份方式募集不超过 161.0 亿元。

  资产收购终落地,交易对价凸显性价比。21 年云川公司总资产约 2328 亿,净资产约 538 亿,营业收入 127 亿,评估值为 804.8 亿,交易估值约 1.5PB。云川公司系乌东德水电站和白鹤滩水电站的投资运营主体,乌东德水电站核定装机容量为 10.2GW,已全部投产;白鹤滩水电站核定装机容量 16GW,目前已部分投产。

  再次实现跨越式发展,巩固世界水电行业巨擘地位。交易完成后,长江电力控股装机量将从 45.6GW 大幅增至 71.8GW。 金沙江是我国最大的水电基地之一,全长约 3500 公里,水电富集程度居世界前列,乌东德水电站及白鹤滩水电站位于金沙江下游,库容大,梯级效益显著。本次交易完成后,公司将统一持有长江干流中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等 6 座水电站,实现大水电资产集中管理运营和“ 六库联调” ,通过规模化、专业化运营,提升管理效率,提升水资源综合利用水平。

  交易大幅提升经营规模,业绩增厚显著。根据备考资料,交易后公司 21 年总资产将达到 5609 亿(+70.7%),净资产达到 1705 亿(-5.8%),营收达到 675亿(+21.4%),归母净利润达到 307 亿(+16.9%), EPS 达到 1.29 元(+12.4%)。乌白注入将带来可观的业绩增厚。乌东德、白鹤滩电站年平均发电量为 389.1 、624.4 亿千瓦时,“六库联调”有望增发电量 100 亿千瓦时,则发电增量共计1113 亿千瓦时。根据测算,本次乌白注入将实现整体利润增量 106.8 亿,公司大水电引领地位得到进一步巩固。

  盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.25/1.33/1.38 元,鉴于乌白注入将显著增强公司调度能力,秘鲁路德斯子公司业绩有望改善,给予公司 2022 年 23 倍 PE 估值,对应目标价 28.75 元,维持“买入”评级。

  风险提示:资产注入不及预期、宏观经济下滑风险、极端天气风险、政策变化。

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统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
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长江电力盈利预测

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