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补贴下降业绩承压,Q3毛利率环比大幅改善

www.eastmoney.com 中银国际 朱朋

  宇通客车(600066)

  公司发布2018年三季报,前三季度共实现营业收入193.7亿元,同比增长2.0%;归属于上市公司股东的净利润12.0亿元,同比下降37.0%;每股收益0.54元。其中第三季度实现营业收入73.6亿元,同比下降24.0%;归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比下降47.0%。前三季度受新能源补贴下降等因素影响,业绩低于预期。Q4是客车销售旺季,预计销量有望回暖,利润降幅将有所收窄。考虑到行业景气度下行,我们下调了盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.13元、1.36元和1.59元,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  短期业绩承压,Q3毛利率环比大幅改善。1-9月公司客车销量39,541辆,同比下滑4.1%,但大型客车及新能源占比提升,推动前三季度收入增长2.0%。受新能源补贴下滑等因素影响,前三季度毛利率下降2.0个百分点。销售费用率上升0.7个百分点,管理费用率基本持平,研发费用增加2.3个百分点,财务费用率下降0.7个百分点。补贴下滑导致单车盈利下降,前三季度净利润下降37.0%。其中Q3收入同比下降24.0%,主要受上半年新能源客车销量有所透支,Q3销量下滑23.9%所致。Q3毛利率同比提升0.9个百分点,环比提升6.7个百分点,主要受益于电池等原材料采购价格下降,以及销售端价格有效管控。收入大幅下降,费用相对刚性,因此销售和管理费用率分别同比上升0.1和0.6个百分点,财务费用率下降0.2个百分点。Q3归母净利润同比下降47.0%,预计Q4销量回暖,利润降幅将有所收窄。

  市占率传统车下降新能源略有提升,后续有望改善。根据中客网数据,7米以上大中型客车1-9月公司市占率为34.4%,同比下降2.6个百分点,主要由于产品升级,公司较为注重毛利而对价格把控较严所致,未来公司将提升产品竞争力,并更好的平衡价格及市占率。新能源大中客公司前三季度市占率24.4%,同比略有提升。新能源客车技术和资金等门槛逐步提高,公司新能源市占率有望提升。

  大幅投入车联网及平台化研发,有望持续受益。前三季度公司投入研发费用10.9亿元,同比增长70.7%,主要是车联网项目以及车型平台化等投入加大。智能网联是汽车发展方向,车联网研发有望提高公司产品竞争力。车型平台化开发后,生产和采购成本会有明显下降,有利于提升未来产品盈利能力。

  评级面临的主要风险

  1)汽车销量下滑;2)原材料等价格上涨;3)新能源补贴大幅下降。

  估值

  我们下调了公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.13元、1.36元和1.59元,考虑到目前公司估值水平较低,维持买入评级。

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  • 分时
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  • 周K
  • 月K
宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 5 14 0 0 0 19
半年内 8 20 0 0 0 28
一年内 14 33 1 0 0 48
宇通客车盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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