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国内行业聚拢,海外战略扩张下的全球大中客龙头

www.eastmoney.com 国信证券 梁超

  宇通客车(600066)

  逻辑:国内行业龙头份额提升, 海外市场空间广阔

  我们认为, 宇通作为全球大中客龙头,收入来源分为国内市场(88%)和海外市场(12%)。 国内端市场总量饱和, 城镇化+新能源化下具备结构性机会,中期机会在于政策趋严下行业集中度和龙头份额的提升。宇通的高 ROE 来源于高销售净利率(两倍于第二企业),持续超出同业的研发投入保障公司单车价格、单车毛利逐年提升。 海外端是公司长期战略方向,我们测算全球客车市场具备 107%提升空间, 中长期看好一带一路政策下的宇通的全球渗透。

  海外:南美、非洲低保有量,全球客车一倍增长空间目前全球大中客市场保有量约 367 万辆, 以中国为基准估测未来仍有 107%增长空间,预计随着新能源生产企稳、 人民币贬值改善贸易条件、一带一路政策拉动需求恢复, 宇通低人工成本叠加研发优势, 未来海外业务增长可期。

  国内: 客车市场总量逐步饱和,具备结构性机会

  客车市场经历 2009-2011 三年高速增长, 当前总量趋于饱和,未来行业细分增长在城镇化和新能源化下的公交市场渗透。 我们认为, 城镇化率提升下中西部公交车存量维持增长, 同时新能源公交短期替代京津沪市场,长期渗透全国。宇通公交车销量具备提升空间。

  政策收紧利好龙头,宇通市占率有望提升

  我们认为未来的新能源政策并非普惠政策,而是体现出明显的偏向龙头的趋势。 政策主要通过从三方面收紧来聚拢行业, 1)三万公里+先清算后拨付以排除现金流状况不佳的中小企业; 2)补贴退坡以排除骗补者; 3)新能源造车资质或暂停发放以排除新进入者。 未来在政策趋严的背景下,新能源行业有望正本清源,行业集中度和龙头企业市占率有望提升。与竞争企业相比,宇通经营性现金流量净额占比最高、低负债水平减弱财务风险,具备显着竞争优势。

  高盈利能力的客车蓝筹, 维持买入评级

  17 年政策调整下客车行业整体增速或有回落, 公司是高盈利能力的大中客全球龙头,连续三年维持高分红(>50%) , 未来行业集中度提升下看好宇通份额持续增长, 我们预计 17/18/19 年每股盈利分别为 1.84/2.18/2.62 元,目前股价对应动态市盈率分别是 11.7/9.9/8.2x。 当前估值底部, 维持买入。

  风险提示

  第一, 新能源汽车补贴政策不确定性风险;

  第二, 海外订单波动风险。

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  • 月K
宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
三个月内 5 14 0 0 0 19
半年内 8 20 0 0 0 28
一年内 14 33 1 0 0 48
宇通客车盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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