卓越新能(688196)
主要观点：
国内生柴龙头行稳致远， 上游渠道、技术、规模等优势突出
作为国内产销规模最大、 最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业 20 年， 截至2022H1 生物柴油产能 40 万吨（技改后），生物基材料产能 9 万吨， 依靠自主研发形成核心技术， 废油脂转酯化率 99%，生物柴油高品质得率 88%以上，技术处于业内领先水平，市占率 20%以上，构建了稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道。 2016-2021年营收、归母净利 CAGR 分别达 45.9%、 46.9%， 2022 年前三季度营收、归母净利分别同比增长 82.9%、 114.9%， 受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司业绩快速增长。
2022 年欧盟《RED III》 审议通过， 目标翻倍需求再加码
欧盟占全球生柴消费量约一半， 是目前世界上最大的生物柴油消费市场， 2022 年再次修订的欧盟《可再生能源指令 III》 通过审议，要求到 2030 年可再生能源消费比例达到 45.0%（上一版为 32.0%），其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 29.0%（ 比提案高出 3pct， 上一版为14.0%）， 需求翻一番， 欧盟目前生物柴油缺口约 300 万吨， 我们测算到 2030 年欧盟生物柴油需求量近 6300 万吨， 其中 2021-2030 先进生物燃料（非粮原料）消费量 CAGR 为 20.9%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着掺混比例的上调及其他ILUC 原料的逐步淘汰，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油原料，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强，国内产能 CR5 约 59.3%。
公司产能稳步释放增厚业绩， 积极拓展烃基产品
美山二期 10 万吨/年生物柴油生产线已于 2021 年 12 月开工建设，预计 2022 年底建完，届时生柴产能将达到 50 万吨/年， 10 万吨/年烃基生物柴油和 5 万吨/年天然脂肪醇项目“三通一平” 工作完成后即可开工建设， 2021 年提出用 3-5 年达到年产 75 万吨生物柴油、 25 万吨生物基材料产品规模， 目前在建拟建生物柴油产能 45 万吨、副产品 25 万吨， 处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。
投资建议： 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.1/6.3/7.9 亿元，对应年份 PE 分别为14.9X/12.0X/9.5X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 产品及原材料价格大幅波动风险， 在建筹建项目投产及建设进度不及预期,国内外政策变动， 汇率及税收优惠政策变动， 测算假设存在误差风险等
