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新品推广持续提速,经销商势能亟待释放

www.eastmoney.com 天风证券 刘畅,吴文德 查看PDF原文

  天味食品(603317)

  事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现收入23.65亿元,同比+36.91%,实现归母净利润3.83亿元,同比+29.03%。其中2020Q4实现收入8.40亿元,同比+29.34%,归母净利润0.63亿元,同比下降37.90%。

  Q4收入增速有所放缓,辩证看待费用投放。收入端,公司四季度增速较三季度有所放缓,我们判断一是公司今年加快新品不辣汤系列的培育,Q4公司营销策略或偏向新品推广,使得老品增速有所放缓。二是部分地区受疫情反复影响,酸菜鱼等川调产品增速放缓,或延续Q3态势,预计Q4川调增速仍低于底料。三是19Q4基数较大,加之21年春节错位,备货节奏有所滞后导致增速放缓。此外,渠道拓展方面,我们预计公司仍按计划进行拓张,但由于渠道有一定的培育周期,预计新增渠道对收入贡献有限。利润端,公司今年加大了广告费用的投入,聘请邓伦作为代言,并冠名非诚勿扰,且四季度广告投放力度较大,使得四季度利润承压。我们认为需辩证看待公司的费用投放,目前复合调味品仍处于快速发展的初期,公司需加大费用投放建立全国化渠道网络,同时占领消费者心智,进而形成公司的竞争优势。

  复合调味品赛道优,公司作为行业龙头有望持续受益。复合调味品具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点,未来有望持续快速增长。天味作为复合调味品龙头,充分把握行业快速发展阶段,通过加速全国化布局和品牌建设,逐步形成规模化优势。20年在经销商开拓和大红袍拆分背景下,公司经销商有望超过3000家。随着渠道拆分的逐步完成,预计明年新增经销商数量或放缓,届时公司将形成“好人家+大红袍”双轮驱动。展望21年,公司将在经销商势能释放、新品推广等因素下快速成长。我们预计21年公司将持续推出不辣汤系列新品,同时加大费用投放力度,提升品牌力,继续细化经销商体系。

  底料川调优势持续强化,持续看好龙头公司天味。我们认为公司发展将经历三个阶段,一是上市之前立足产品研发及储备;二是上市后三年进行迅速的渠道渗透,借助资金快速拓展市场,提高市占率,占领消费者心智;三是未来五年将逐步建立品牌壁垒,实现品类的扩张,强化B端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进,同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动,不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期,这一阶段公司业绩有望逐年加速,随着品牌力的提升、渠道网络的完善以及品类的丰富,公司业绩有望保持快速增长。

  投资建议:根据公司业绩快报和未来展望,我们将公司2020-2022年营收由26.17/40.14/54.45亿元调整至23.65/32.70/44.16亿元,同比+36.91%/38.29%/35.01%,归母净利润由4.30/5.34/7.37亿元调整至3.84/5.13/7.17亿元,同比+29.27%/33.55%/39.88%,EPS分别为0.61/0.81/1.14元,维持公司“买入”评级

  风险提示:新品推广不及预期,全国化进程缓慢,食品安全风险等。

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三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 0 0 0 0 0 0
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天味食品盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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