绝味食品(603517)
投资要点
业绩总结：公司 2020 年实现收入 52.8 亿元，同比+2.0%，实现归母净利润 7.0亿元，同比-12.5%；其中 20Q4 实现收入 13.9 亿元，同比+8.1%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比-3.0%。公司同时公告，预计 21Q1 实现收入 14.1-15.1 亿元，同比增长 32.4%-41.2%，实现归母净利润 1.97-2.34 亿元，同比增长179%-232%。
逆势加快开店节奏，长期向好趋势不变。1、截止 2020 年末，公司门店数目达到 12399 家，全年净增长 1445 家，疫情年门店开拓节奏逆势加快，在行业较为分散的大背景下，加速抢占市场份额。2、分业务看，鲜货类产品收入 48.6亿元（-1%）， 其中禽类制品收入 38.3 亿元（-2%），蔬菜制品收入 5.3 亿元，同比保持稳定。3、分地区来看，西南、西北、华中、华南、华东、华北地区营收增速分别为 7%、-36%、11%、-2%、-9%、4%，华中、华北、西南等市场疫情下实现逆势增长实属不易，海外市场开拓顺利，同比+33%。4、值得重视的是， 与未受疫情影响的 19Q1 相比， 21Q1 实现收入增长 22.2%-30.5%，归母净利润增长 8.8%-29.3%，长期稳健增长趋势不变。
主业盈利能力稳定，投资收益拖累净利润。 2020 年公司毛利率为 33.5%，同比下降 0.47pp，销售费用率为 6.1%，同比下降 2.1pp，主要系公司执行新收入准则， 将原计入销售费用中的运输费 1.5 亿元重分类至主营业务成本，调整后的毛利率 36.3%,同比提升 2.4 个百分点。 管理费用率同比增加 0.6pp 至 6.3%，主要系人力成本有所增加；将运输费用调整还原后，整体费用率为 14.5%，同比下降 0.2pp，主营业务盈利能力保持稳定。此外，由于疫情冲击，2020 年公司对外投资净收益-1.0 亿元，导致整体净利率下降 2.2pp 至 13.1%。
把握机遇加速扩张，股权激励叠加渠道深化，中长期成长性依旧乐观。1、公司把握疫情下行业加速洗牌的战略机遇，逆势加快开店节奏，为将来收入增长和份额提升打下坚实基础。2、从营销端看，公司营销策略转变为“深度覆盖，渠道精耕”，深化交通体、商圈体、社区体、沿街体 7 大渠道，并创新营销活动，推动商圈覆盖更为全面，市场渗透更为深入。3、公司于 2021 年初推出首期股权激励，激励对象覆盖绝大部分核心管理人员，合计 124 人；考核要求集中在收入端，要求未来三年收入增速同比不低于+25%/+20%/+20%，股权激励充分调动管理层积极性，为公司保持长期高增长保驾护航。
盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.69 元、2.18 元、2.72元，对应动态 PE 分别为 46 倍、36 倍、29 倍，公司未来三年成长性依旧乐观，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、宏观经济大幅下滑。
