洽洽食品(002557)
投资要点
事件：公司发布 2020 年报，全年实现营收 52.9 亿元(+9.3%)，实现归母净利润8.1 亿元(+30.7%)，实现扣非后归母净利润 6.9 亿元（+43%）；其中 20Q4 单季度实现营收 16.4 亿元(+1.3%)， 实现归母净利润 2.8 亿元(+27.8%)，实现扣非后归母净利润 2.3 亿元（+41.9%）。同时，公司拟每 10 股派发现金红利 8 元（含税）。
瓜子坚果协同发展，海外收入增速亮眼。1、分品类看，葵花子、坚果类分别实现营业收入 37.3 亿元(+12.8%)、9.5 亿元(+15.1%)。经典红袋瓜子实现销售额10%以上增长，蓝袋瓜子销售额突破 10 亿元；随着下半年疫情逐步缓解，每日坚果增速提升。2、分区域看，南方区、北方区、东方区、电商、海外营收增速分别为 4.2%、7%、8.3%、6%、46.4%。南方、东方优势市场在高基数下延续稳定增长，海外收入增速亮眼。经销商开拓方面，截至 2020 年末，公司共有经销商 1000 余家。
成本费用控制优秀，盈利能力再创新高。 1、 整体毛利率 31.9%，同比下降 1.4pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，同时带动销售费用率下降 4pp 至 9.8%；剔除会计准测调整影响，2020 年公司毛利率34.4%，同比提升 1.4 个百分点。2、费用率方面，管理费用率 4.6%，同比下降0.5pp，规模效应逐步显现；研发费用率 0.7%，同比提升 0.1pp；财务费用率-0.5%，同比下降 0.2pp。整体净利率 15.2%，同比提升 2.7pp，盈利能力再创新高。
新品导入+渠道开拓+产能扩建，长期增长动力充足。1、产品端：聚焦瓜子坚果主业，不断推出风味化和跨界搭配类战略新品，丰富产品矩阵。2、渠道端：积极拓展社区团购、TO B 业务、O2O、高端餐饮、新场景等新渠道，线上线下协同发展，强化对终端渠道掌控力；积极培育海外市场，泰国、印尼、越南持续深耕，美国、 日本、韩国等空白市场实现开拓。 3、公开发行可转债募资 13.4 亿元，将用于滁州、合肥、长沙等产能建设项目，为未来持续发展提供动力。
盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 10.0 亿元、 12.0 亿元、14.5 亿元，EPS 分别为 1.97 元、2.37 元、2.85 元，对应动态 PE 分别为26 倍、22 倍、18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。
