龙马环卫(603686)
一、事件
龙马环卫发布 2020 三季报：2020 前三季度公司实现营业收入38.95 亿元，同比增长 28.82%；扣非归母净利润 2.92 亿元，同比增长 61.96%。
二、我们的分析与判断
（一）服务收入占比提升，带动毛利率上行
报告期内，公司主营业务收入 38.65 亿元，同比增长 28.98%，毛利率为 26.95%，同比上升1.60个百分点，其中环卫装备收入 16.47亿元，同比下降 6.02%，占公司主营业务收入的 42.62%，毛利率为29.12%，同比上升 0.03pct；环卫服务业务收入 22.18 亿元，同比增长 78.33%，占公司主营业务收入的 57.38%，毛利率为 25.34%，同比上升 5.26pct。扣非归母净利润同比上升 61.96%，主要是环卫服务业务收入增加，运营管理效率提升；加强应收账款管理，加快货款回笼；以及受疫情期间国家出台相关优惠政策影响所致。
（二）新能源环卫装备销量快速攀升
根据银保监会提供的新车强制险上险数据，2020 年前三季度，公司环卫装备市场占有率为 5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 10.98%，均位于行业第三；其中，公司新能源环卫车辆销量 235 台，同比上升 240.58%，占有率 8.70%，排名行业第三。2020 年第三季度，公司环卫装备市场占有率为 6.88%，公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率 12.26%，均位于行业第三；其中，公司新能源环卫车辆销量 118 台，同比上升 293.33%，占有率 10.04%，排名行业第四。
（三）环卫服务持续发力
2020 年前三季度，公司中标环卫服务项目 30 个，年化合同金额为 6.32 亿元，合同总金额为 23.51 亿元；其中，第三季度，中标环卫服务项目 10 个，年化合同金额为 1.08 亿元，合同总金额为 3.73亿元。截至报告披露日，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84 亿元，合同总金额为 279.01 亿元。报告期内公司中标的广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目，吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目，天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目，天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营，广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段。
三、投资建议
新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升，带动环卫装备与环卫服务需求不断提升，新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。龙马环卫有望凭借先进的设备、优质的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司 2020、2021、2022 年归属于上市公司股东的净利润分别为 4.26/5.42/6.80亿 元 ， 同 比 增 长 57.61%/27.12%/25.44% ， 对 应 EPS 分 别 为1.03/1.30/1.64 元/股，对应 PE 分别为 19.96x/15.70x/12.51x，首次覆盖给予推荐评级。
四、风险提示
政策力度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；项目推进速度不及预期的风险。
