龙马环卫(603686)
事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入54.4亿，同比增加28.8%；实现归母净利润4.4亿，同比增加63.7%；剔除业绩激励基金影响后，归母净利润同比增加84.2%。
点评：
环卫服务板块量增：驱动力走强，2021Q1拿单节奏加快
2020年公司环卫服务板块实现收入30.3亿，同比高增69%，一方面原因在于项目数的增加，另一方面在于疫情优惠政策下的增值税减免。项目数方面，全年新增中标的环卫服务项目33个，新增年化合同金额6.59亿元，行业排名第七。截至2020年底，公司在手年化合同额33.7亿元，同比增长27.8%。利润率方面，全年环卫服务毛利率25.8%，同比抬升5.7个百分点，核心原因在于项目运营日臻成熟以及疫情优惠政策带来的增收降本。
2020年公司环卫服务业务营收占比55.6%，同比抬升13.3个百分点，毛利占比52.8%，同比抬升19.8个百分点，驱动性持续增强。2021年一季度，公司环卫服务拿单节奏加快，中标数10个，合计年化金额2.5亿，已占到2020全年规模的38%。在环卫市场化、一体化趋势下，我们认为公司依托一体化优势，服务板块驱动力将持续走强。
环卫装备板块提质，体现在两方面：
（1）结构优化，中高端及新能源占比提升：环卫装备板块收入端仍存降幅，全年实现营收23.8亿元，同比下降1.1%，但全年来看降幅持续收窄，单四季度实现装备收入同比增加12%。从销量看，公司环卫装备总销量6916辆，同比减少15.7%。销量降幅明显大于收入降幅，均价同比有17%的抬升，原因在于公司装备结构的持续优化。全年环卫创新产品和中高端作业车型占环卫装备总销量的68.7%，同比上升5.4个百分点。新能源装备实现销量352台，占公司环卫装备总销量的5.09%，同比抬升3.33个百分点。
（2）应收账款管理强化，现金流大幅改善：2020年公司经营活动产生的现金流量净额8.8亿，同比大幅增加172%，带动公司实现现金净流入7亿。相比较2019年的1.4亿的现金净流出，公司2020年现金流状况实现大幅改善，主要原因在于公司应收款管理的加强，装备业务货款回笼明显加快，全年应收账款周转天数同比减少47.3天。
盈利预测与估值：结合年报数据，我们调整公司2021至2022年营业收入至72.6、89.6亿元（前值71.6/86.6亿），实现归母净利润5.4、6.6亿元（前值5.3/6.4亿），维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期反弹；环卫市场化不及预期；环卫服务及装备市场竞争加剧
