博腾股份(300363)
投资要点
事件：苏州博腾拟实施核心人员的股权激励，股东重庆博信生物科技合伙企业（有限合伙）以0元的对价将其所持有的苏州博腾7.76%股权（2200万股）转让给本次股权激励成立的各“员工持股平台”，激励对象通过该“员工持股平台”参与本次股权激励。
博腾生物实施股权激励，为公司长期发展提供动力。博腾生物成立于2018年，中间经过多轮融资，并在2021年引入高瓴资本等众多有名投资机构，为公司发展增添力量。经过两年多的发展，目前公司团队已经基本搭建完毕，可以承接细胞/基因治疗从临床前研发到临床I期生产服务及配套的分析和质量控制服务，2020年，公司的细胞和基因治疗CDMO业务实现了订单破局，共签订5个客户订单，订单金额约5600万元，进入2021年，公司订单快速增长，预计全年有望超过2亿。公司II期生产基地预计2022年建成，届时将拥有细胞治疗和AAV基因治疗商业化的GMP生产能力，订单承接能力进一步增强，也有望贡献更大业绩弹性。
产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2020年底已经超过1200立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。
向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元，同比增长291%，服务API产品数40个，API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到70人，客服客户数达到9家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS分别为0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为97倍、71倍和55倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“买入”评级。
风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。
