稳健医疗(300888)
事项：
2021年7月22日，公司发布21年上半年业绩预告，预计2021年上半年营业收入为40.3~40.9亿元，同减2.2%~3.6%；归母净利润为7.4~7.8亿元，同减24.8%~28.4%。
国信观点：1）2021H1业绩：上半年业绩符合预期，医疗业务受船运影响，消费业务收入有待加速；2）业务拆分及展望：产品优化、渠道扩张、数字化赋能，将有效提升公司长期竞争力；3）风险提示：1.经营转型升级不及预期；2.产品需求不及预期；3.原材料价格大幅波动；4.市场的系统性风险。4）投资建议：公司在疫情期间积累了较好的口碑、拓展了渠道，随着疫情后防疫物资售价的下降和消费景气度的回升，公司的医疗业务将进入新常态。长期来看，公司在产品端、渠道端和数字化方面均稳步推进，同时从宝洁等国际公司引进新任管理层加强管理，长期增长潜力较好。我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别同比-54%/24%/25.2%，EPS分别为4.11/5.1/6.38元，当前股价对应PE为23.7x/19.1x/15.3x，处于行业内较低的水平，维持“买入”评级。
评论：
2021H1业绩：上半年业绩符合预期，医疗业务受船运影响，消费业务收入有待加速
上半年收入同比有所下降，但比19年上半年有所上升。21年上半年，公司预计收入为40.3~40.9亿元，同减2.2%~3.6%，比19年同期上升91.4%~94.1%；归母净利润为7.4~7.8亿元，同减24.8%~28.4%，比19年同期上升221.4%~237.5%。上半年公司的归母净利率预计为18.7%，同减约6.0p.p.，比19年上半年提升8.0p.p.。
分业务来看，上半年医疗业务收入预计超过20亿元，同减15%~17%，但比19年上半年上升2.5倍左右，主要是由于：1）2021年以来，全球防疫物资销售价格逐步回归常态，致使公司疾控防护产品在销售量较去年同期大幅增长的情况下，营业收入和净利润均有所下降；2）受疫情影响，全球货物运输速度减缓，导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加。给整个国际航运带来前所未有的挑战，致使公司部分境外订单交付推迟，对公司销售和净利润均有所影响。
上半年消费品业务收入预计为接近20亿元，同增20%~22%，较19年上半年上升33%-35%，主要由于：1）国内疫情得到有效控制，国内消费需求和消费能力反弹，拉动了日用消费品行业景气度回升；2）公司继续拓展线上和线下销售网络协同布局，建立新品及爆品策略，带来销售业绩较快增长。
分季度来看，公司一季度收入仍有上升，二季度收入有所下滑。具体看：
21年第一季度，预计公司收入为22.7亿元，同增53.0%，归母净利润为4.8亿元，同增50.7%。其中，医疗/消费业务收入为13.8/8.2亿元，同增67.2%/40.4%.
21年第二季度，预计公司收入为17.9亿元，同减33.6%；其中，预计消费业务收入接近10亿元，增速相比一季度有所放缓，可能是由于线上渠道竞争分流，以及线下渠道受到华南区域疫情影响；医疗业务收入预计有较大的下滑。二季度归母净利润为2.8亿元，同减61.2%，归母净利率为15.5%，同减11.0p.p.而环比减少5.7p.p.。
业务拆分及展望：产品优化、渠道扩张、数字化赋能，将有效提升公司长期竞争力
2021年公司防疫物资销售价格回归常态，公司将从产品和渠道端对医疗业务和消费品业务进行升级，多维度提升公司竞争力。具体看：
1)产品端：医疗业务巩固优势并发展高端产品，消费业务将聚焦头部SKU
从医疗业务看，目前全球防疫物资供应充足，销售价格回归常态，预计21年医疗业务的收入和毛利率将有下降，但疫情后口罩市场规模将显著高于疫情前的水平，公司将通过打造个性化、时尚化的口罩，继续占据这一市场。另外，疫情期间公司“winner稳健医疗”品牌知名度和美誉度提升，疫情后随着门诊和手术量回升，公司有望运用其在医用耗材、高端敷料方面的优势，打破国际大型医疗企业的垄断，实现进口替代。
从消费业务看，全棉时代21年将继续加大研发投入力度，产品端将迭代升级，大力精简冗长的产品线，砍掉表现一般的产品，聚焦头部SKU，二季度随着公司建立新品、爆品策略，销售业绩增长较快，产品端改革收效良好。
2)渠道端：疫情加速医疗业务渠道扩张，疫后消费业务线上下双向导流有望实现快速发展
从医疗业务看，疫情期间公司的渠道优势有望保持。截至2020年底，稳健医疗的国内医院渠道增长至3000多家，OTC药店增长至90000多家。公司将结合产品优势，保持并延续与医院和药店渠道和合作关系。
从消费业务看，公司推进线上引流和线下扩张，双向引流初具成效。线上方面，公司“Purcotton”品牌已完成天猫、京东等主流第三方电商平台的布局，覆盖大多数网购群体，同时官方平台、小程序、APP端也实现快速成长。线下方面，公司将着重开设300-500平米的门店，预计新开门店盈利能力较强，还将起到为线上引流的作用。人才方面引进宝洁、安踏、沃尔玛、山姆、屈臣氏等人才加强渠道经营管理效率，消除了产品在不同渠道之间的价格差异，使618毛利率比预期提升一个基本点。
3)数字化：数字化迭代迅速，有望对全渠道进行赋能，提高经营效率
从2019年3月开始，公司启动了商品、全渠道、消费者、物流、智能制造数字化运营项目。商品和全渠道数字化运营项目1.0版本已上线，做到自动补货，自动上新上架，就近就全发货。目前270家全棉时代门店，都可作为仓库发货，相比之前的中心仓发货模式，库存周转效率和消费者体验有所提升，今年还将进行2.0版本的迭代。公司与腾讯合作建立客户数据平台（CDP）和自动化营销系统（MA）目标打造成多方采集用户数据，构建企业标签、用户画像、分群能力。此外，在物流方面，公司与京东物流合作，目标将稳健现有物流系统从增长支撑者转变为收入驱动者，建设基于客户需求导向的集成化、智能化、可拓展、快速反应的主动型物流体系。公司将数字化当作长期竞争力来打造，目前公司拥有300多名各类IT人才，是公司数字化转型强有力的后台，未来将对公司的商品、全渠道、物流、智能制造产生长远而积极的影响。
投资建议：看好公司长期潜力，维持“买入”评级
公司在疫情期间积累了较好的口碑、拓展了渠道，随着疫情后防疫物资售价的下降和消费景气度的回升，公司的医疗业务将进入新常态。长期来看，公司在产品端、渠道端和数字化方面均稳步推进，同时从宝洁等国际公司引进新任管理层加强管理，长期增长潜力较好。我们维持盈利预测，预计公司21-23年净利润分别同比-54%/24%/25.2%，EPS分别为4.11/5.1/6.38元，当前股价对应PE为23.7x/19.1x/15.3x，在行业内处于较低的水平，维持“买入”评级。
