亚钾国际(000893)
事件：9月27日，亚钾国际（000893.SZ）发布公告，老挝75万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功。公司100万吨钾盐项目由75万吨/年新扩建项目和25万吨/年改建项目组成，自2020年4月启动，至2021年8月进入调试阶段，截至目前，25万吨改建项目已经完成，75万吨新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品，经分析产品品位稳定在95%-96%之间。
点评：
克服疫情障碍百万吨项目贯通，成就东南亚最大钾肥项目。根据公司公告，老挝75万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通，各单机、联动投料试车成功。公司100万吨钾盐项目由75万吨/年新扩建项目和25万吨/年改建项目组成，自2020年4月启动，至2021年8月进入调试阶段，截至目前，25万吨改建项目已经完成，75万吨新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品，经分析产品品位稳定在95%-96%之间。100万吨项目达产后，将成为我国在海外建成的首个百万吨级钾肥项目，也将成为东南亚地区产能规模最大的钾肥项目。2021年，随着东南亚地区疫情的反复，公司的扩建项目调试受到疫情防控政策的影响，而公司克服疫情的阻碍，仍然在3季度顺利实现项目投产，我们预计4季度能够逐步满产，届时公司产能达到100万吨，较2020年底产能扩张4倍。在公司现有的25万吨钾肥产能全年顺利生产并实现超过100%产能利用率的情况下，我们预计公司全年产量也将达到50万吨，较2020年产量增长100%。
收购农钾资源56%股权，钾肥产能还有大幅提升空间。2021年8月1日，公司公告收购农钾资源方案。本次收购农钾资源56%股权，交易作价为17.64亿元，若此次成功收购179矿，结合公司目前已有的钾肥产能扩产计划可以扩产至300万吨，将会把这个每年增加100万吨产能的步伐一直延伸到最终合计600至800万吨产能。公司有望成为整个亚洲地区钾肥产能最大的企业。从价格来看，2021年9月，中农国际老挝子公司中农钾肥有限公司中标了印度尼西亚某企业钾肥采购项目，并于雅加达时间9月1日收到了中标通知书，中农钾肥将在2021年9-12月期间为其供应15000吨氯化钾。此次中标价格为CFR570美元/吨，折合出厂价格500美元/吨，与目前中农钾肥现货出厂价格460~490美元/吨存在一定的差价，预示着东南亚钾肥市场还有上涨的空间。公司在产能提升的大幅增长4倍的情况下，钾肥出厂价格也较2020年增长100%，量价齐升，盈利能力将显著改善。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到11、25.87，44.16亿元，同比增长203%、135.11%、70.67%，归属母公司股东的净利润分别为6.25、8.66、15.64亿元，同比增长949.15%、38.40%、80.72%，2021-2023年摊薄EPS分别达到0.83元，1.14元和2.07元。对应2021年的PE为20倍、2022年PE为15倍，维持“买入”评级。
风险因素：1、钾肥价格大幅下跌的风险2、新项目投产不及预期的风险。
