统计时段 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 卖出 | 合计 |
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两个月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
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疫情反复行业短期承压,产能建设落地打开发展空间
桃李面包(603866)
事件: 公司发布 2020 年业绩快报, 2020 年公司实现营业收入 59.63 亿元,同比增长 5.66%;实现归母净利润 8.85 亿元,同比增长 29.53%;扣非后归母净利润 8.34 亿元,同比增长 26.41%。其中, 20Q4 实现营收 15.91 亿元,同比增长 4.54%;实现归母净利润 1.99 亿元,同比增长 10.43%;扣非后归母净利润 1.86 亿元,同比增长 8.46%。
区域疫情点状爆发抑制消费,压力或从 20Q4 持续至 21Q1。 20Q4 及 21Q1公司 2020 年四季度营收端增速表现与三季度基本类似,东北、河北等区域疫情反复,对消费者外出消费造成一定抑制,公司营收增长相对乏力,疫情负面效应或顺延至 21Q1。冬季叠加春运疫情形式不明朗,预计 21Q1 营收表现或继续与公司销售重点区域疫情情况相关。公司产能建设不断推进,华东区域中长期来看具备长足发展潜力。目前公司产能建设设计覆盖沈阳、四川、山东、江苏、浙江,山东设计产能 2.12 万吨项目已完工,江苏(2.2万吨)、沈阳(6 万吨)、浙江(4.28 万吨)、四川(2.5 万吨)陆续推进。其中华东区域产能布局补足,随着产能建设落地,公司在华东市场的营销推广、渠道加密等方面将有更多运作空间。
行业竞争与市场拓展系影响公司盈利能力主要因素。 我们认为随着行业内各公司费用投放正常化、市场运营回归正轨, 目前行业竞争逐渐恢复常态,较 20Q1 稍激烈,公司业绩略有承压。但长期维度我们看好公司在供应链管理上的经验积累与运营效率,将持续把握龙头优势领跑行业。另外,公司处在产能建设前期,在人工成本、资产折旧、费用铺设等方面投入较多,一定程度上影响公司盈利能力。
看长期公司作为行业龙头, 具备采购、生产、销售各环节规模化带来的综合成本及效率领先优势。 我们认为,短保面包行业对经销渠道教育、管理等供应链各个方面的效率要求较高,公司内部可复制性较高,同行外部可复制性较低,行业运营壁垒相对较高。桃李面包深耕行业逾 10 年,供应链管理方面具备优势, 随着产能建设逐渐落地,为销售规模扩张奠定基础,也为全国区域布局提供动力,建议关注后续公司产能扩张与市场拓展情况。
盈利预测: 在疫情反复等压力下, 公司业绩表现略低预期,下调公司营收预测, 预计公司实现营业收入由 64、 77、 91 亿元调整至 60、 69、 81 亿元,同比增速 5.7%/15.2%/18.3%, 由于公司规模效应带来的毛利及费用端的效率提升,故上调公司 20 年盈利预测,预计公司实现净利润由 8.6、 9.8、 11.6亿元调整至 8.9、 9.9、 11.9 亿元,同比增速 29.5%/11.5%/20.1%,预计 20-22年每股收益 1.30、 1.45、 1.74 元, 维持“买入”评级。
风险提示: 产能、新市场拓展不及预期、行业竞争恶化、食品安全问题