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跟踪报告之七:发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线

www.eastmoney.com 光大证券 刘凯 查看PDF原文

  卓胜微(300782)

  第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音:(1)卓胜微目前已顺利推出应用于 5G NR 频段的主集发射端模组产品 L-PAMiF,其中 PA 采用的是 GaAs工艺,滤波器采用的是 IPD 工艺。我们判断卓胜微 L-PAMiF 将在明年上半年出货起量,且毛利率较高,从出货量到盈利水平将超过市场预期。(2)展望未来,集成双工器、滤波器、PA 的 4G 发射端模组 PAMiD 已在 2022 年打样测试,我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间,射频前端平台型公司初长成。

  第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存,但龙头地位不可撼动, 2022年静待大客户放量: (1) LFEM:目前双频占比已趋于提升,双频放量将成趋势。(2)DiFEM:目前代工滤波器的快速放量已支撑 2021 年的大量出货,未来自建滤波器 IDM 将支撑 DiFEM 进一步快速放量,考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业,我们积极看待未来出货情况。(3)LNA BANK:核心客户获得重要突破,接收端完整解决方案已成型。

  第一(射频分立器件)和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧:由于2020 年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数, 今年供应链同比增速承压。以舜宇为例,舜宇 21 年 6 月~10 月连续五个月手机镜头出货量同比下滑 20%+,市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G 接收端模组、4G 接收端模组、5G 发射端模组,从 1 美金(分立)到 7 美金(分立+模组)的单机价值量提升,和国产替代的份额提升。

  盈利预测、估值与评级: 公司股价大跌由于第一增长曲线(分立器件,开关/LNA)和第二增长曲线(接收端模组)受制于智能机影响,但公司第三增长曲线已现变化(发射端模组未来销售可期),我们积极看待卓胜微发射端模组在 2022 年的销售,也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。1500 亿元射频前端市场中,卓胜微收入占比仅约 2%。我们维持卓胜微2021~2023 年归母净利润预测为 22.2、31.7 和 41.1 亿元,对应 PE 分别为51/36/28X, 我们仍长期看好卓胜微在中国射频前端行业的布局, 持续重点推荐,维持“买入”评级。

  风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。

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卓胜微基本面数据
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  • 每股净资产
  • 净资产收益率
  • 净利润
  • 净利润增长率
卓胜微投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内 1 0 0 0 0 1
三个月内 10 0 0 0 0 10
半年内 22 1 0 0 0 23
一年内 47 6 0 0 0 53
卓胜微盈利预测

数据来源:东方财富Choice数据

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