值得买(300785)
投资要点
推荐逻辑：1）“三好架构”（好价+好物+好文）塑造公司内容生态，神价信息、高互动性共促用户的高黏性，10年沉积的开箱晒物、使用评测、购物攻略、生活记录等板块，支撑起平台型内容导购平台的高壁垒。2）导购平台价值具备提升潜力。2019年，京东线上平台的商品数同比增长97%，商品信息爆炸，用户筛选比较成本提升；同时，垂直电商平台迭出，阿里、京东、拼多多、亚马逊等综合型电商加码营销费用，电商导流需求提升；公司作为第三方电商导购平台，相对客观中立，或成用户、电商平台的刚需。3）公司女性用户、24岁以下用户低于行业平均水平，用户数量、消费潜力、件单价均具备提升空间。
件单价、用户数具备提升潜力。值得买平均月活用户数从2014年的560.3万飞速增至2019H1的2560万，注册用户从2015年的197万增长至2019H1的967万，用户规模持续增长中。用户属性方面：高收入、男性、80后成为主要用户标签，公司用户具有价格敏感度低、忠诚度高的特点。同时，2018年，公司24岁以下用户仅占5.4%，女性用户、24岁以下年轻用户占比低于行业平均水平，总用户数具备提升潜力。用户对于优质商品的需求提升&年轻人更倾向大额网购消费&女性用户化妆个护类产品佣金率更高，有望推动单笔订单金额、佣金的提升，公司业绩提升具备用户基础。
商品繁荣、电商平台迭出成电商行业趋势，用户筛选比价成本、电商平台促销信息获取用户的成本均提高，导购平台对用户、电商平台价值有望水涨船高。根据京东大数据研究院的数据，2019年京东线上平台的商品数同比增长96.6%，商品容量达到18年的2倍，进入商品信息爆炸的时代。垂直电商数量增加、细分性提升、促销活动复杂性和促销频率提升、用户筛选成本提升，共促导购平台价值提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年EPS分别为2.70元、3.31元，对应PE分别为52x、42x。公司女性、年轻群体的用户数、消费额具备潜力；加码技术，基于人工智能的个性化推荐有望提升用户体验与成交额；内容沉淀、社区生态塑造公司护城河。公司是内容导购领域的龙头，在A股具备稀缺性，给予20年11倍PS，目标价171.47元，首次覆盖，“买入”评级。
风险提示：电商政策变化风险；新客拓展不及预期风险；对单一客户依赖风险。
