2021年三季报点评：三季度业绩高增，持续建立领先优势
中环股份(002129)
一、事件概述
10月25日，公司发布2021年三季度季报，21Q1-3实现营收290.89亿元，同比增长117.46%。其中Q3实现营收114.45亿元，同比增长141.84%。实现归母净利润27.61亿元，同比增长226.29%。其中Q3实现归母净利润12.82亿元，同比增长316.08%；实现扣非归母净利润24.94亿元，同比增长295.04%。尽管公司在前三季度计提存货减值近3.5亿元，但业绩仍实现高增。
二、分析与判断
注重研发与技术创新，建立持续领先优势
1）光伏材料板块：截至2021年三季度末，600W+光伏开放创新生态联盟成员已达89家；G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW（其中G12产能占比约59%）。太阳能级单晶硅投资项目——50GW（G12）宁夏中环六期项目进展顺利，预计2021年底开始投产，2023年全部达产。2）光伏电池及组件板块：公司持续开展了叠瓦3.0产线的组件技术研发和PERC3.0电池技术研发。江苏地区项目产能实现6GW；天津地区正式进入投产阶段。与此同时对MAXEON公司的IBC电池-组件、叠瓦组件的研发能力的转移有序进行中。
半导体材料产能持续释放，加大投资拓展全球业务
公司产能规模持续提升，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升90%以上，预计2021全年半导体材料可实现营收超20亿元。截至2021年三季度末，公司已形成月产能8英寸65万片，12英寸10万片，新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目。同时，借助半导体市场快速增量契机，公司立足国内市场，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。
三、投资建议
考虑到公司产能不断释放，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.25、54.75和63.70亿元，增速分别为270%、36%、16%，当前股价对应2021-2023年PE分别为38、28、24倍。参考SW光伏设备板块65倍PE水平（TTM，Wind一致盈利预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等。
